>> 華泰證券-黑芝麻智能(2533.HK)國產(chǎn)智能駕駛和機器人AI芯片先驅(qū)-250522
| 上傳日期： |
2025/5/22 |
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| 4851KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃樂平,謝春生,何翩翩 |
| 下載權(quán)限： |
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我們首次覆蓋黑芝麻智能，給予目標價24.04港幣，基于16.8倍2025年P(guān)/S（基于可比公司均值），給予“買入”評級。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的智能駕駛和機器人芯片產(chǎn)品及解決方案供應(yīng)商，是全球為數(shù)不多的擁有從十幾TOPS到千TOPS的端側(cè)AI算力產(chǎn)品覆蓋能力的公司。我們認為，公司有望受益于：1）吉利、比亞迪等推動高階智駕需求增長；2）機器人大模型發(fā)展對端側(cè)AI芯片需求潛力?？春霉?5年車載芯片量產(chǎn)提速，并卡位機器人生態(tài)。
行業(yè)：全球自動駕駛和機器人產(chǎn)業(yè)迎來高速發(fā)展期
2025年自主品牌已經(jīng)將高級智駕功能賦能至10萬元級別車型，行業(yè)滲透率顯著提升。同時特斯拉、小米、小鵬等車企，以及宇樹、智元等機器人初創(chuàng)公司也在加速推進人形機器人的商業(yè)化。我們對端側(cè)AI芯片增長勢頭持樂觀態(tài)度：1）智能汽車競爭可能會使高階智駕逐步成為標準配置，拉動對中高算力芯片的需求；2）未來機器人有望深度滲透家庭、醫(yī)療、工業(yè)、商業(yè)及教育領(lǐng)域，拉動對機器人AI芯片的長期需求。
公司：黑芝麻智能是中國領(lǐng)先的自動駕駛計算及AI芯片企業(yè)
公司優(yōu)勢集中在自研核心IP、高算力架構(gòu)和車規(guī)級芯片量產(chǎn)能力。（1）基于兩大自研車規(guī)級IP——NeuralIQISP圖像處理器和DynamAINN神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)加速器，構(gòu)建了高能效、低功耗的芯片平臺，并擁有完整算法與工具鏈支持。（2）擁有從十幾TOPS到千TOPS的算力產(chǎn)品覆蓋能力，支持智駕、駕艙一體、機器人等應(yīng)用。（3）吉利、一汽、東風等多款車型量產(chǎn)智駕方案，有望加速25年芯片出貨量增長。
我們與市場觀點不同之處
市場擔心公司量產(chǎn)進程較競爭對手更晚，或難在智駕升級浪潮中核心受益。我們認為過去的市場主要基于低算力芯片，中高算力芯片的供應(yīng)商均處于起步階段。公司中高算力產(chǎn)品已有3年量產(chǎn)驗證，且差異化布局艙駕融合芯片，隨著智駕監(jiān)管加強，我們認為能力更優(yōu)、量產(chǎn)經(jīng)驗穩(wěn)定的供應(yīng)商有望受益，公司未來定點有望加速；且我們看好公司前瞻布局卡位機器人大小腦芯片。
盈利預測與估值
隨著公司加強與吉利、比亞迪、東風、一汽等主機廠的合作，25年有望迎來出貨量加速。我們預計25/26/27E公司實現(xiàn)收入8.4/14.2/20.4億元，同比增長76.8/69.3/44.0%。同時隨著規(guī)模化，我們預計25/26/27E公司毛利率提升至45.8/47.0/47.7%。給予目標價24.04港幣，基于16.8倍2025年P(guān)/S（基于可比公司均值），給予“買入”評級。
風險提示：智駕芯片競爭加劇、公司大客戶量產(chǎn)程度不及預期的風險、供應(yīng)鏈受阻風險。
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