>> 銀河證券-固收研究報(bào)告：科創(chuàng)債發(fā)行放量顯著，有哪些變化？-250522
| 上傳日期： |
2025/5/23 |
大?。?/td>
| 1943KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
劉雅坤 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
近期,國(guó)家各部委與地方政府協(xié)同推進(jìn)科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)布局，通過加大政策支持與資源投入力度，以科技創(chuàng)新引領(lǐng)技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和人才集聚。與此同時(shí)，央行、證監(jiān)會(huì)、金融監(jiān)管總局等各部門也相繼在人大記者會(huì)和國(guó)新辦發(fā)布會(huì)等場(chǎng)合聯(lián)合提出并完善債券市場(chǎng)“科技版”，重點(diǎn)支持金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科技創(chuàng)新債券。自3月5日以來，科創(chuàng)債市場(chǎng)已有較大進(jìn)展，目前已有多家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債，發(fā)行節(jié)奏快速提升，未來政策持續(xù)落地下，科創(chuàng)債市場(chǎng)有望進(jìn)一步擴(kuò)容。
“綱領(lǐng)性”文件出臺(tái)，全方位支持科創(chuàng)債發(fā)展
2025年5月7日，央行、證監(jiān)會(huì)、交易商協(xié)會(huì)等部門密集發(fā)布科技創(chuàng)新債券相關(guān)政策。其中，最重要的為央行和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》，該公告主要包括豐富科創(chuàng)債產(chǎn)品體系與完善科創(chuàng)債配套機(jī)制兩個(gè)方面，主要內(nèi)容為:
1）支持三類機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債，募集資金用于支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域投融資。金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)等三類機(jī)構(gòu)可發(fā)行科技創(chuàng)新債券，募集資金用于支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域投融資。
2）鼓勵(lì)完善科技創(chuàng)新債券投資及指數(shù)等配套機(jī)制。各類金融機(jī)構(gòu)、資管機(jī)構(gòu)和社會(huì)保障基金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等可投資科技創(chuàng)新債券。鼓勵(lì)創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券指數(shù)以及與相關(guān)指數(shù)掛鉤的產(chǎn)品。
3）鼓勵(lì)創(chuàng)設(shè)科創(chuàng)債信用評(píng)級(jí)體系。創(chuàng)新科技創(chuàng)新債券信用評(píng)級(jí)體系，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可根據(jù)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)及科技創(chuàng)新業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，打破傳統(tǒng)以資產(chǎn)、規(guī)模為重心的評(píng)級(jí)思路，合理設(shè)計(jì)專門的評(píng)級(jí)方法和評(píng)級(jí)符號(hào)，提高評(píng)級(jí)的前瞻性和區(qū)分度。
4)完善科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)和專業(yè)信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)等可根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力和管理水平，通過開展信用保護(hù)工具、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證、信用違約互換合約、擔(dān)保等業(yè)務(wù)，支持科技創(chuàng)新債券發(fā)行和投資交易。
5)加快完善科創(chuàng)債配套規(guī)則。銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)自律組織要加快完善科技創(chuàng)新債券配套規(guī)則，相關(guān)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)可為科技創(chuàng)新債券提供專門的發(fā)行、交易、登記托管、清算結(jié)算等服務(wù)，適當(dāng)減免相關(guān)服務(wù)費(fèi)用。
科創(chuàng)債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行活躍，發(fā)行主體仍以國(guó)央企為主、評(píng)級(jí)整體上升、期限結(jié)構(gòu)拉長(zhǎng)、商業(yè)銀行發(fā)行規(guī)模躍升至第一位。
自2025年3月5日央行行長(zhǎng)在全國(guó)人大三次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上提出將聯(lián)合創(chuàng)設(shè)債券市場(chǎng)“科技板”后，科創(chuàng)債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行行業(yè)、發(fā)行主體評(píng)級(jí)等方面出現(xiàn)變化:
1)3月至5月19日，科創(chuàng)債發(fā)行主體仍以國(guó)央企為主，3月以來兩者占總發(fā)行規(guī)模83.4%。國(guó)央企由于政府信用背書且資產(chǎn)規(guī)模較大、現(xiàn)金流較穩(wěn)定，相對(duì)于民企信用風(fēng)險(xiǎn)偏高的情況更受市場(chǎng)認(rèn)可，疊加政策鼓勵(lì)，使其成為科創(chuàng)債主要發(fā)行主體。2025年3月6日至5月19日，國(guó)企、央企發(fā)行規(guī)規(guī)模分別為2019億元、1815億元，合計(jì)占總規(guī)模83.4%，仍為科創(chuàng)債主要發(fā)行主體。
2)3月至5月19日，科創(chuàng)債發(fā)行主體評(píng)級(jí)整體上升，3月以來AAA級(jí)主體發(fā)行規(guī)模占總發(fā)行規(guī)模比例提升5個(gè)百分點(diǎn)至92.5%。與過往發(fā)行主體結(jié)構(gòu)對(duì)比，2025年3月6日至5月19日發(fā)行額中，AAA級(jí)發(fā)行占比上升5個(gè)百分點(diǎn)至92.5%，而AA+、AA、AA-發(fā)行占比則分別下降4.5、0.4、0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.6%、0.90%、0.04%。
3)3月至5月19日，超短期科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模下降，3月以來期限在(1,3]發(fā)行規(guī)模占比例上升19個(gè)百分點(diǎn)至57%。前期發(fā)行人出于融資成本和流動(dòng)性的考慮，傾向于發(fā)行短期限科創(chuàng)債，但在央行行長(zhǎng)表示“為科技創(chuàng)新企業(yè)和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行低成本、長(zhǎng)期限科創(chuàng)債券融資提供支持”的情況下，發(fā)行期限有所拉長(zhǎng)。與過往發(fā)行期限結(jié)構(gòu)對(duì)比，2025年3月6日至5月19日發(fā)行額中，(0,1]發(fā)行占比大幅下降14個(gè)百分點(diǎn)至14%，而(1,3]發(fā)行占比則大幅上升19個(gè)百分點(diǎn)至57%，發(fā)行期限結(jié)構(gòu)有所拉長(zhǎng)。
4)3月至5月19日，科創(chuàng)債一級(jí)市場(chǎng)在金融科創(chuàng)債的帶領(lǐng)下發(fā)行活躍，3月以來銀行科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模占總發(fā)行規(guī)模32%，5月以來新發(fā)規(guī)模占比躍升至近七成，其主要用于發(fā)放科技創(chuàng)新領(lǐng)域貸款?？苿?chuàng)債一級(jí)市場(chǎng)在監(jiān)管新增金融機(jī)構(gòu)發(fā)行主體的推動(dòng)下發(fā)行活躍，3月6日至5月19日，銀行業(yè)發(fā)行1450億元科創(chuàng)債，占同期總發(fā)行量32%，資金主要用于發(fā)放科技創(chuàng)新領(lǐng)域貸款，其他傳統(tǒng)發(fā)行行業(yè)如建筑、公用事業(yè)、有色金屬等基本維持不變;而5月7日至19日共計(jì)79家發(fā)行人合計(jì)發(fā)行2392億元科創(chuàng)債，其中金融科創(chuàng)債占比69% (1639億元)，涉及國(guó)開行、10家商業(yè)銀行、14家證券公司等25家主體，發(fā)行額占金融債發(fā)行總額比例分別為12%、76%、12%。
科創(chuàng)債發(fā)行利差普遍低于同行業(yè)產(chǎn)業(yè)債，或因政策導(dǎo)向的低違約風(fēng)險(xiǎn)與低成本資金
以一級(jí)發(fā)行利率減同期限國(guó)開債當(dāng)日到期收益率計(jì)算發(fā)行利差，可以發(fā)現(xiàn)新發(fā)科創(chuàng)債以下兩大特征:
1)主要新發(fā)科創(chuàng)債行業(yè)中，各行業(yè)平均發(fā)行利差分歧較大，在6-108BP間，可能因發(fā)行人資質(zhì)不同導(dǎo)致。2025年3月6日至5月19日間科創(chuàng)債發(fā)行額前四名的行業(yè)中，
|
|
