>> 山西證券-新易盛(300502)一季度毛利率凈利率再創(chuàng)新高，重點受益于主要CSP算力投資-250523
| 上傳日期： |
2025/5/23 |
大小： |
434KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高宇洋,張?zhí)?/a> |
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事件描述
公司發(fā)布2024年年報和2025年一季報。2024年公司實現(xiàn)營收86.5億元，同比提升179.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤28.4億元，同比增長312.3%。2024年，公司毛利率、凈利率分別為44.7%（同比+13.7pct）、32.8%（同比+10.6pct），亦實現(xiàn)了顯著增長。
2025年一季度，公司營收環(huán)比繼續(xù)增長，盈利能力創(chuàng)新高。2025Q1，公司實現(xiàn)營收40.5億元，同環(huán)比分別+264.1%、+15.2%；實現(xiàn)歸母凈利15.7億元，同環(huán)比分別+384.5%、+32.0%。單季度毛利率達到48.7%，凈利率達到38.8%，均創(chuàng)下近年來新高，并在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。
事件點評
高端高速產(chǎn)品占比提升，同時泰國產(chǎn)能爬坡順利帶動毛利率環(huán)比向上。2025年一季度公司800G產(chǎn)品出貨同比環(huán)比均保持持續(xù)提升，2024年公司點對點光模塊ASP較2023年提升95.6%，或體現(xiàn)出產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速向高速傾斜。公司海外下游客戶主要面向北美主要CSP廠商，根據(jù)Factset一致預(yù)期，2025年北美四大CSP（亞馬遜、谷歌、META、微軟）資本開支合計或同比提升37%達到3055億美元。其中，AWS在Re-invent2024上發(fā)布了最新的Nitro-v6網(wǎng)卡，速率達400Gbps，與之配套的交換機有望向800G端口升級。META在OCPSummit2024上也展示了其最新的AI網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)DSF以及與之配套的交換機，META表示其數(shù)據(jù)中心已開始規(guī)模部署2400GFR4光模塊。產(chǎn)能方面，公司泰國工廠二期已于2025年初正式投入運營，目前持續(xù)擴產(chǎn)，產(chǎn)能儲備充分。
產(chǎn)能實現(xiàn)顯著增長，積極備貨顯示旺盛需求。2024年公司點對點光模塊產(chǎn)能達到1060萬只，較2023年提升24.7%；固定資產(chǎn)方面，截至25Q1，公司固定資產(chǎn)賬面價值達22.8億元，同環(huán)比分別增長65.2%、12.9%；且25Q1公司在建工程賬面價值仍有3.5億元，主要為高速率光模塊生產(chǎn)線項目建筑工程、設(shè)備安裝等，或與泰國二期快速擴產(chǎn)有關(guān)。存貨方面，25Q1公司存貨賬面價值54.6億元，同環(huán)比分別提升262.8%、32.3%，反映出交付需求的旺盛。公司通過與主流芯片供應(yīng)商保持良好協(xié)作并提前鎖定產(chǎn)能實現(xiàn)了供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和成本優(yōu)勢。例如，公司在OFC2025推出了第二代1.6TOFSP和OSFP-RHS光模塊，采用3nm DSP，可使整體功耗降低約20%。而同期，博通發(fā)布了BCM83628，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的3nm 200G/通道PAM4 PHY芯片，顯示了公司與博通在最先進芯片方面的緊密合作。
積極布局高速相干、AEC、國產(chǎn)化光模塊等，有望開創(chuàng)新增長。公司積極投入研發(fā)，2024年研發(fā)費用4.0億元，同比增長201.4%。公司研發(fā)的數(shù)據(jù)中心互聯(lián)光模塊將重點拓展Hyperscale DCI，已完成項目設(shè)計及各項驗證；相干技術(shù)光模塊定位80km、120km及更長距離的400G光模塊，目前已完成設(shè)計通過驗收；2024年，公司還研發(fā)了800G高速AEC銅纜，目前已完成項目的各項樣品驗證、進入小批量生產(chǎn)階段，有望拓展新品類；在國內(nèi)市場，公司國產(chǎn)化芯片的光模塊已進入小批量生產(chǎn)階段，2024年公司國內(nèi)市場收入18.4億元，同比大幅增長266.0%，公司已成為國內(nèi)AI算力市場重要的玩家。
盈利預(yù)測與投資建議
受益于全球AI基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)性投入以及AI芯片IO帶寬的持續(xù)增加，我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為58.9/74.3/92.1億元，EPS分別為8.31/10.48/13.00，當(dāng)前估值位于歷史低位區(qū)間，維持“買入-A”評級。
風(fēng)險提示
關(guān)稅增加或AIInfra提升背景下北美CSP資本開支不及預(yù)期；下游大客戶引入新供應(yīng)商導(dǎo)致競爭格局惡化；季度間存貨成本和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率凈利率波動；公司在CPO、OIO等新領(lǐng)域研發(fā)布局不及預(yù)期導(dǎo)致技術(shù)路線風(fēng)險。
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