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核心觀點(diǎn)
　　多維度比較研究，我國寵企發(fā)展空間廣闊。基于滲透率、寵均消費(fèi)、競爭格局三個(gè)維度，美日市場各自的特征逐步顯現(xiàn)。美國犬貓滲透率顯著高于日本，均出現(xiàn)犬滲透率下行趨勢;中國犬貓滲透率已超日本，但較美國寵物滲透率仍然存在較大增長空間。美日寵均消費(fèi)呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，10年CAGR在4-5%左右，寵物食品占比基本在70%左右;寵物犬食品消費(fèi)是貓的2.4倍、1.1倍，日本寵物食品消費(fèi)相較美國市場更具高端化、專業(yè)化特征。24年中國寵均消費(fèi)中食品占比約50%，有潛在提升空間，且當(dāng)前以中端主糧為主，后續(xù)存高端化潛力。日本競爭格局更集中且產(chǎn)品線豐富，美國集中度變化趨于平穩(wěn)，中國在公司格局和品牌格局方面均呈現(xiàn)分散化特征，存在集中度提升的較大潛力。
　　美國：渠道結(jié)構(gòu)變化顯著，CR2近50%。24年美國犬貓數(shù)量合計(jì)1.81億只，同比+1%，2010-24年CAGR為+1.47%；同期寵物市場規(guī)模891億美元，同比+7.6%，其中寵物食品占比69%；寵物食品中狗糧、貓糧占比約7:3。美國寵物市場銷售仍以線下渠道為主，線上電商渠道持續(xù)增長，24年線下、線上占比約6.5:3.5。美國寵物市場經(jīng)過充分發(fā)展，養(yǎng)寵人具備更為成熟的養(yǎng)寵觀念，主要體現(xiàn)在寵物的家庭地位、養(yǎng)寵人重視寵物營養(yǎng)和健康方面等。在競爭格局方面，其品牌分散化競爭與頭部企業(yè)壟斷并存。
　　日本：高端化特征顯著，本土CR2近30%。24年日本犬貓數(shù)量合計(jì)1595萬只，同比+0.24%，2010-24年CAGR為-1.24%；同期寵物市場規(guī)模8681億日元，同比+1.4%，其中寵物食品占比74%；寵物食品中狗糧、貓糧占比約44%、53%。日本寵物食品市場已進(jìn)入存量市場時(shí)代，市場規(guī)模增長主要?dú)w因于寵物食品高端化發(fā)展（成分升級、滿足細(xì)分需求等）帶來的客單價(jià)提升。24年日本寵物市場線下、線上占比約7.3:2.7，且更強(qiáng)調(diào)專業(yè)化渠道購買。在競爭格局方面，本土細(xì)分品牌競爭優(yōu)勢顯著。
　　投資建議：我國寵物滲透率存提升空間、寵物消費(fèi)結(jié)構(gòu)存調(diào)整空間、行業(yè)競爭格局存集中度提升趨勢。當(dāng)前頭部寵企進(jìn)入自有品牌快速擴(kuò)張期，在享受行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的“蛋糕變大”階段，同時(shí)享受市占率具顯著提升空間的“切更多蛋糕”階段。我們重點(diǎn)推薦寵物食品優(yōu)質(zhì)企業(yè)乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份，以及寵物醫(yī)療優(yōu)質(zhì)企業(yè)瑞普生物。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。