>> 銀河證券-固收周報(bào)：關(guān)注超長(zhǎng)端供給壓制會(huì)否持續(xù)-250524
| 上傳日期： |
2025/5/25 |
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3736KB |
| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉雅坤,周欣洋 |
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本周債市回顧:債市利率震蕩略上，收益率曲線略陡
本周（5/19-5/23）債市主要圍繞4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、存款和LPR利率下調(diào)以及股債蹺蹺板等交易,截至5/23，30Y、10Y、1Y國(guó)債收益率分別變化1BP、4BP、-0.3BP收于1.89%、1.72%、1.45%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分別較上周變化-3BP、4BP至17BP、27BP。本周10Y收益率以震蕩為主整體小幅上調(diào)，背后對(duì)應(yīng)1)4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)體現(xiàn)基本面韌性、2)LPR利率調(diào)降下債市演繹利多出盡等要素變化。
下周債市展望:資金面或面臨跨月短暫收緊，繼續(xù)關(guān)注關(guān)稅及供給情況
基本面來(lái)看，生產(chǎn)指標(biāo)仍多數(shù)小幅下跌、房地產(chǎn)成交同比部分繼續(xù)下跌、物價(jià)板塊全線回落。本周生產(chǎn)指標(biāo)除PTA開(kāi)工率回升1.39pct以外多數(shù)小幅下跌、幅度有限;部分房地產(chǎn)指標(biāo)表現(xiàn)本周再度回落，30大中城同比回落超4%;通脹板塊物價(jià)指數(shù)基本全線回落，環(huán)比回落幅度在-0.1~-0.4%左右。
供給方面，5/19-5/23利率債發(fā)行規(guī)模再度回升，發(fā)行國(guó)債5578億元（其中特別國(guó)債1210億元)、地方債2485.22億元，同業(yè)存單7285.9億元，整體較上周回升2339.32億元。國(guó)債、地方債、存單發(fā)行規(guī)模較上周分別變化-326.9億元、512.72億元、2153.5億元;按新增專(zhuān)項(xiàng)債和新增一般債額度分別為4.4萬(wàn)億元和0.8萬(wàn)億元計(jì)算，本周地方債整體發(fā)行進(jìn)度達(dá)到37.6% (2021-2024年同期平均為37.9%），新增專(zhuān)項(xiàng)債和新增一般債發(fā)行進(jìn)度分別為36.5%、43.9%，(2021-2024年同期平均分別為36%、46.6%)。
資金面來(lái)看，5/19-5/23央行逆回購(gòu)凈投放4600億元、MLF超額續(xù)作5000億元。資金面在降準(zhǔn)降息落地且本周LPR跟隨降息10BP后邊際略松，但臨近跨季以及供給等壓力下資金面寬松有限，DR001/DR007分別較5/16變動(dòng)-6.6BP、0.2BP至1.57%、1.63%。同業(yè)存單方面，3M、1Y存單分別上行2.4BP、1.5BP至1.67%、1.7%，1Y-3M存單期限利差變化0.9BP至3.5BP，6M-3M存單期限利差變化0.3BP至1.5BP。對(duì)于下周，央行本周宣布LPR降息10BP且MLF超額續(xù)作5000億元支持中長(zhǎng)期流動(dòng)性，但下周面臨跨月跨季時(shí)點(diǎn)資金面預(yù)計(jì)會(huì)季節(jié)性收緊，跨月后大概率回落，繼續(xù)關(guān)注供給帶來(lái)的擾動(dòng)。
債市策略:短期或仍以震蕩為主，關(guān)注超長(zhǎng)債供給對(duì)長(zhǎng)端的壓制情況
本周存款利率+LPR跟隨雙降后，市場(chǎng)對(duì)貨幣寬松預(yù)期利多出盡，疊加50Y超長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)飛壓制長(zhǎng)端情緒，關(guān)注跨月資金面以及央行維護(hù)流動(dòng)性穩(wěn)定的情況。下周具體關(guān)注以下要素:1）超長(zhǎng)債供給:23日50Y超長(zhǎng)期特國(guó)發(fā)行利率2.1%超出前一日中債估值2.025%的水平7.5BP，反映市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)情緒有限，超長(zhǎng)期品種需求回落。前四月市場(chǎng)對(duì)超長(zhǎng)期利率債承接已超去年同期，配置需求集中釋放后關(guān)注后續(xù)市場(chǎng)對(duì)超長(zhǎng)債供給壓力反饋情況，目前來(lái)看發(fā)飛后對(duì)長(zhǎng)端利率的壓制暫時(shí)有限，十債調(diào)整幅度不大仍以震蕩為主，后續(xù)超長(zhǎng)期特國(guó)的持續(xù)發(fā)行下央行重啟國(guó)債買(mǎi)賣(mài)工具以穩(wěn)定流動(dòng)性的可能性在提升。2）資金面:下周稅期已過(guò)但一方面受發(fā)行因素?cái)_動(dòng)，另一方面面臨跨月跨季，資金面可能季節(jié)性收緊，但本周央行降息且繼續(xù)超額續(xù)作5000億元MLF的維護(hù)意圖仍然強(qiáng)烈，資金面跨月后大概率將向中性回歸;3）政策空間:關(guān)稅對(duì)基本面沖擊近期邊際緩解，但特朗普對(duì)全球關(guān)稅政策的態(tài)度變數(shù)仍大，警惕市場(chǎng)在此前中美磋商落地后市場(chǎng)定價(jià)鈍化的可能，后續(xù)政策仍有空間，關(guān)注關(guān)稅的邊際變化對(duì)基本面的壓制情況。
利率方面，資金面跨月可能面臨短期邊際偏緊以及長(zhǎng)端在供給壓力下或有壓制，關(guān)稅談判后市場(chǎng)對(duì)于基本面的悲觀預(yù)期修正，定價(jià)也存在鈍化風(fēng)險(xiǎn)，但目前債市主線仍不明確。因此，往后看，預(yù)計(jì)債市短期仍然以震蕩為主，但是考慮到市場(chǎng)主要擾動(dòng)因素為仍中美貿(mào)易摩擦情況，以及長(zhǎng)債可能受到供給情況壓制，預(yù)計(jì)十債收益率至多震蕩回升到4月美國(guó)公布關(guān)稅前位置（1.8%)，關(guān)注1.7%以上的配置價(jià)值。短端方面，受資金面和央行態(tài)度及操作影響，本周LPR調(diào)降以及MLF超額續(xù)作5000億元支持資金面，但下周面臨跨月季節(jié)性沖擊，短端以政策利率（1.4%）為下限，若國(guó)債集中供給因素持續(xù)傳導(dǎo)不排除短期大幅收緊可能，可能導(dǎo)致短端利率上行，關(guān)注短端博弈交易性機(jī)會(huì);長(zhǎng)端方面，一方面考慮到市場(chǎng)主要擾動(dòng)因素仍為中美貿(mào)易談判結(jié)果，另一方面超長(zhǎng)期國(guó)債的供給增加和發(fā)飛對(duì)長(zhǎng)端存在一定情緒上的壓制，綜合來(lái)看十債收益率至多回到4月美國(guó)公布關(guān)稅之前（1.8%），考慮到期間降息10BP,1.7%以上性比價(jià)有所凸顯，關(guān)注逢高配置價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期回升影響債市主線風(fēng)險(xiǎn)
2.政府債供給節(jié)奏超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
3.債市利率超預(yù)期大幅回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)
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