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事件描述
　　國軒高科發(fā)布2024年年報及2025年一季報，2024年實現(xiàn)收入353.92億元，同比增長11.98%，歸母凈利潤12.07億元，同比增長28.56%，扣非凈利潤2.63億元，同比增長125.86%。單季度看，2024Q4實現(xiàn)收入102.17億元，同比增長3.97%，歸母凈利潤7.94億元，同比增長22.88%，扣非凈利潤2.05億元，同比增長213.66%。2025Q1實現(xiàn)收入90.55億元，同比增長20.61%，歸母凈利潤1.01億元，同比增長45.55%，扣非凈利潤0.15億元，同比增長37.59%。
　　事件評論
　　全年來看，2024年國軒高科實現(xiàn)鋰離子電池銷量197.5億安時，同比增長40.38%，主要系市場需求旺盛，銷量增加所致。預計儲能和動力電池的同比增長均高于行業(yè)增速，印證公司產品競爭力提升。盈利能力方面，公司2024年全年毛利率達18%，同比提升2.23pct；分下游看，公司2024年全年動力電池系統(tǒng)毛利率達15.14%，同比提升1.33pct；儲能電池系統(tǒng)毛利率達21.75%，同比提升4.64pct；費用端來看，2024年全年四項費用率達14.76%，同比提升0.09pct，其中銷售費率達0.86%，同比下降0.07pct；管理費率達5.45%，同比下降0.05pct；研發(fā)費率達6.07%，同比下降0.45pct；財務費率達2.38%，同比提升0.65pct。其他業(yè)務方面，公司輸配電產品收入4.57億元，同比下滑44.05%，毛利率為19.68%，同比下降0.43pct；其他業(yè)務14.55億元，同比增長80.57%，毛利率為47.80%，同比下降8.06pct。
　　拆分單季度來看，2024Q4預計動儲出貨保持穩(wěn)健，盈利能力方面，2024Q4整體毛利率為18%，但銷售費用為負，即存在質保金會計政策調整，若還原后預計公司毛利率環(huán)比進一步改善，與產能利用率提升帶來的規(guī)模效應有關。此外2024Q4公司其他收益7.3億元，資產、信用減值分別為2.75億元和1.70億元。2025Q1預計動儲出貨環(huán)比受到季節(jié)性因素影響，盈利能力方面，報表整體毛利率18.3%，考慮會計整體調整，同樣較2024年中樞有所抬升。此外2025Q1公司其他收益1.6億元，資產、信用減值分別為0.33億元和2.31億元。
　　展望來看，公司在國內動力市場實現(xiàn)產品、客戶結構升級，通過B級車客戶配套實現(xiàn)份額提升和盈利改善，海外市場積極推動產能布局，美國、捷克、摩洛哥基地后續(xù)的增量值得期待。繼續(xù)推薦。
　　風險提示
　　1、新能源車、儲能終端需求不及預期；
　　2、產業(yè)鏈競爭加劇。