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債券市場面臨制約策略空間的新特征：低利率、高波動、窄Carry，甚至負Carry、信用債利率化、利率債長久期化。
　　導致：套息策略杠桿空間受限、久期策略波動明顯加大、利率交易行情快速演繹。
　　跨債券品種的現(xiàn)券期貨套利，是近期關注度較高的債市投資策略，本文從理論分析和實證回測兩個維度進行探討。
　　理論分析表明：
　　國債期貨跨券種套利的收益主要三部分：1 ）票息貢獻，這一部分較為確定；2 ）資本利得貢獻，受益于信用利差/品種利差收窄，但實際上，品種利差/信用利差往往與基差相關性較強；3 ）基差貢獻，這一部分受益于基差收斂。
　　國債期貨跨券種套利策略的優(yōu)勢環(huán)境可能在于：1）信用利差/品種利差較窄，判斷利差方向的難度較大，并且此時往往期貨基差較小；2）凈基差為負且較小，未來一段時間凈基差收斂變大的概率較高；3）距離交割月距離已經(jīng)較為接近，能夠受益于臨近到期時的期現(xiàn)收斂。
　　實證回測結(jié)論：
　　方案1，短久期信用債+空TS合約：在凈基差小于0，并且剩余交易日天數(shù)位于10-50之間時，多空策略有較大的把握跑贏現(xiàn)券本身。對于短久期信用債的評級選取，中低等級和中高等級在勝率表現(xiàn)方面并無明顯差異。
　　方案2，中久期二永債+空TF合約：在凈基差小于0，并且剩余交易日天數(shù)位于10-50之間時，多空策略有較大的把握跑贏現(xiàn)券本身。對于中等久期二永債的評級選取，中低等級和中高等級在勝率表現(xiàn)方面并無明顯差異。
　　方案3，長久期地方債+空T合約：在凈基差小于0，并且剩余交易日天數(shù)位于10-40之間時，多空策略有較大的把握跑贏現(xiàn)券本身。T合約負基差收斂的穩(wěn)定性弱于TS和TF，對于剩余交易日要求更高一些。
　　方案4，超長久期地方債+空TL合約：由于TL合約負基差收斂趨勢性弱、波動性強，一般需要凈基差小于-0.05，并且隨著凈基差進一步減小，對于剩余交易日天數(shù)可以相應放寬，因此反而適合做波段式交易的跨券種套利。
　　風險提示：模型計算可能存在誤差，指標選取可能不夠全面，歷史回測不代表未來