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核心觀點(diǎn)
　　海外經(jīng)濟(jì)：5月中美關(guān)稅超預(yù)期降級(jí)，全球供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險(xiǎn)顯著緩解，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)修復(fù)，主要股指普遍回補(bǔ)4月初跌幅。隨著5月下旬“大而美麗法案”推進(jìn)，美國(guó)失去最后AAA主權(quán)評(píng)級(jí)，市場(chǎng)對(duì)其債務(wù)可持續(xù)性憂慮升溫，長(zhǎng)端美債利率突破5%，美元指數(shù)跌破100。就美國(guó)基本面而言，“硬數(shù)據(jù)”表現(xiàn)仍具韌性，“軟數(shù)據(jù)”在關(guān)稅緩和背景下邊際改善；與此同時(shí)，全球制造業(yè)降溫范圍擴(kuò)大，出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體所受沖擊尤為突出。后續(xù)關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能在關(guān)稅擾動(dòng)下的韌勁、美國(guó)與歐日關(guān)稅談判進(jìn)展、特朗普減稅法案推進(jìn)的節(jié)奏。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)：4月消費(fèi)、投資和工業(yè)生產(chǎn)增速同步回落，“以舊換新”政策效應(yīng)減弱，疊加樓市轉(zhuǎn)冷與關(guān)稅不確定性擾動(dòng)制造業(yè)，拖累二季度經(jīng)濟(jì)動(dòng)能邊際趨弱。然而4月出口延續(xù)回升，轉(zhuǎn)口貿(mào)易發(fā)力，東盟市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼。內(nèi)需疲弱壓制通脹修復(fù)，金融數(shù)據(jù)邊際走弱，總量低于預(yù)期、結(jié)構(gòu)偏弱，社融同比多增主要受政府債支撐，企業(yè)、居民端信貸負(fù)增，市場(chǎng)化融資意愿偏弱。5月政策對(duì)內(nèi)持續(xù)發(fā)力（寬貨幣、促科創(chuàng)、穩(wěn)地產(chǎn)），對(duì)外貿(mào)易談判結(jié)果超預(yù)期，內(nèi)需托底與搶出口延續(xù)有望形成合力，為二季度經(jīng)濟(jì)提供階段性支撐。
　　大類資產(chǎn)：4月國(guó)內(nèi)外大類資產(chǎn)調(diào)整加劇，避險(xiǎn)邏輯下僅海內(nèi)外債市收漲，全球股市及商品調(diào)整，G2貨幣美元指數(shù)及人民幣指數(shù)均有所下行。國(guó)內(nèi)方面，債券（+1.1%）＞人民幣（-2.8%）＞權(quán)益（-3..%）＞商品（-5.0%）；海外方面，債券（+2.9%）＞權(quán)益（-0.5%）＞美元（-4.4%）＞商品（-6.6%）
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，關(guān)稅談判不及預(yù)期，海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。