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事項(xiàng)：
　　云從科技發(fā)布2024年年度報(bào)告及2025年第一季度報(bào)告。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.98億元，同比下降36.69%；歸母凈利潤(rùn)為-6.96億元；扣非凈利潤(rùn)為-7.22億元。2025年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.37億元，同比下降31.56%；歸母凈利潤(rùn)為-1.24億元，虧損較上年同期收窄；扣非凈利潤(rùn)為-1.29億元，較上年同期收窄。
　　評(píng)論：
　　營(yíng)收同比回落，凈利潤(rùn)仍處虧損狀態(tài)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.98億元，同比下降36.69%；歸母凈利潤(rùn)為-6.96億元，虧損較上年同期有所擴(kuò)大。2025年第一季度，公司營(yíng)業(yè)收入同比下降31.56%；歸母凈利潤(rùn)為-1.24億元，虧損較上年同期有所收窄。費(fèi)用端，2024年公司營(yíng)業(yè)總成本為10.27億元，同比下降15.45%；其中銷售、管理與研發(fā)三項(xiàng)期間費(fèi)用合計(jì)7.87億元，占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)198%。研發(fā)費(fèi)用為4.72億元，同比下降18.27%；銷售費(fèi)用為1.31億元，同比下降33.44%；管理費(fèi)用為1.84億元，同比上升32.79%，主要系股權(quán)激勵(lì)相關(guān)支出所致。
　　大模型能力持續(xù)完善，行業(yè)適配能力穩(wěn)步增強(qiáng)。公司持續(xù)構(gòu)建語(yǔ)言、視覺與多模態(tài)模型體系，完善訓(xùn)練與推理一體化架構(gòu)，提升模型跨行業(yè)適配能力。2024年，公司依托“從容大模型+訓(xùn)推一體機(jī)”平臺(tái)，聯(lián)合華為昇騰推進(jìn)政務(wù)、金融等場(chǎng)景部署，強(qiáng)化本地化商用能力。公司模型在OpenCompass多模態(tài)評(píng)測(cè)中得分65.5，位列全球前三、中國(guó)第一，驗(yàn)證其綜合性能。平臺(tái)部署靈活，適配多行業(yè)落地場(chǎng)景，為AI應(yīng)用推廣提供技術(shù)支撐。
　　智算中心協(xié)同推進(jìn)，夯實(shí)大模型基礎(chǔ)架構(gòu)。公司深化與國(guó)家網(wǎng)安基地智算中心的合作，協(xié)同推進(jìn)DeepSeek平臺(tái)相關(guān)部署，圍繞“算力基建+頂尖模型+場(chǎng)景應(yīng)用”構(gòu)建三位一體生態(tài)體系，穩(wěn)步強(qiáng)化大模型的基礎(chǔ)能力支撐。2025年3月，公司全資子公司武漢云從大衍科技有限公司簽署智算中心擴(kuò)容項(xiàng)目合同，合同金額為1.95億元，用于公共算力平臺(tái)及內(nèi)容審核平臺(tái)相關(guān)設(shè)施的采購(gòu)與建設(shè)，進(jìn)一步完善平臺(tái)算力基礎(chǔ)與模型治理體系。
　　投資建議：考慮到大模型落地與行業(yè)需求回暖帶動(dòng)產(chǎn)品部署節(jié)奏加快，我們預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I業(yè)總收入為4.48/5.60/7.27億元，同比增長(zhǎng)12.6%/25.0%/29.9%，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品落地進(jìn)度不確定，行業(yè)技術(shù)迭代速度快，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。