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美團(tuán)
　　外賣(mài)競(jìng)爭(zhēng)投入加大，看好美團(tuán)外賣(mài)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)能力，維持買(mǎi)入
　　2025年1季度業(yè)績(jī)：收入同比增18%，其中核心商業(yè)/新業(yè)務(wù)增18%/19%。核心商業(yè)調(diào)整后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率21%，同比提升3.2個(gè)百分點(diǎn)；新業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)虧損23億元，同比持續(xù)收窄，環(huán)比小幅擴(kuò)大。
　　外賣(mài)補(bǔ)貼加大或影響2季度CLC收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)外賣(mài)單量同比增速中高個(gè)位數(shù)，閃購(gòu)仍維持略超30%的單量增速，即時(shí)配送日單預(yù)計(jì)同比增11%。補(bǔ)貼增加對(duì)收入或有短期負(fù)面影響，我們預(yù)計(jì)2季度外賣(mài)/閃購(gòu)收入增速分別為4%/30%，UE同比下降。預(yù)計(jì)到店酒旅GTV/收入/利潤(rùn)增速分別為28%/18%/18%，競(jìng)爭(zhēng)趨緩后業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。新業(yè)務(wù)受零售及Keeta拉動(dòng)，預(yù)計(jì)收入增速22%，虧損受海外投入影響，環(huán)比擴(kuò)大。
　　估值：雖然外賣(mài)市場(chǎng)進(jìn)入門(mén)檻受補(bǔ)貼催化有所降低，但是商戶(hù)、騎手端的運(yùn)營(yíng)和調(diào)度能力提升仍需時(shí)間，補(bǔ)貼戰(zhàn)對(duì)流量拉動(dòng)顯著但持久性仍有待驗(yàn)證，我們認(rèn)為美團(tuán)外賣(mài)有較大概率維持市占，短期利潤(rùn)下調(diào)不影響長(zhǎng)期觀(guān)點(diǎn)，我們目前估算2025年利潤(rùn)增速約7%，按20倍市盈率，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至165港元，維持買(mǎi)入。