>> 中郵證券-宏觀研究：費(fèi)用下行支撐盈利改善，關(guān)稅分擔(dān)恐倒壓上游價(jià)格-250528
| 上傳日期： |
2025/5/28 |
大?。?/td>
| 708KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
袁野 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
核心觀點(diǎn)
?。?）工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)延續(xù)修復(fù)，或因政策推動(dòng)企業(yè)費(fèi)用下降
4月當(dāng)月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比增速為3%，保持繼續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，較前值回升0.4pct；1-4月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額累計(jì)同比增速為1.4%，較前值上漲0.6pct。
從量、價(jià)、利潤(rùn)率分析，量?jī)r(jià)疲弱背景下，利潤(rùn)率改善成為利潤(rùn)修復(fù)核心驅(qū)動(dòng)力，而利潤(rùn)率改善主要來(lái)自于企業(yè)銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，一方面是央行著力推動(dòng)降低全社會(huì)綜合融資成本，社會(huì)廣譜利率下行，企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降；另一方面，或是受益于降低全社會(huì)物流成本專項(xiàng)行動(dòng)，企業(yè)物流成本有所下降，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)銷售費(fèi)用降低。
?。?）利潤(rùn)改善并未帶動(dòng)企業(yè)增產(chǎn)，去庫(kù)特點(diǎn)較為明顯
自去年12月開始，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)改善，但并未帶來(lái)企業(yè)增產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)，目前仍呈現(xiàn)被動(dòng)去庫(kù)特點(diǎn)。1-4月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比增速為3.9%，較前值下降0.3pct，與此同時(shí)，PPI同比增速跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，1-4月PPI累計(jì)同比增速為-2.4%，較前值下降0.1pct。我們理解，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)延續(xù)修復(fù)，但企業(yè)并未增產(chǎn)以增厚絕對(duì)收益，背后或是外部沖擊加大，市場(chǎng)主體情緒偏謹(jǐn)慎，有效需求不足問(wèn)題進(jìn)一步顯現(xiàn)。
?。?）短期市場(chǎng)微觀主體采取謹(jǐn)慎策略，企業(yè)生產(chǎn)或呈現(xiàn)訂單驅(qū)動(dòng)的特點(diǎn)，短期生產(chǎn)、投資和消費(fèi)或趨于收縮。5月經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)顯示，PPI同比增速跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，或指向短期穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果尚不足以完全對(duì)沖外部沖擊影響，有效需求不足或有所加劇。
在此背景下，我們理解，在8月份之前，市場(chǎng)主體情緒偏謹(jǐn)慎，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或有所下降，穩(wěn)健策略或占優(yōu)。可關(guān)注以下幾點(diǎn)：第一，短期PPI同比增速拐點(diǎn)或尚未出現(xiàn)，上游工業(yè)原材料類的投資機(jī)會(huì)或仍需等待；第二，再次強(qiáng)調(diào)，促消費(fèi)是全年的政策主線，關(guān)注促消費(fèi)政策帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)；第三，在90天豁免期，或存在“搶出口”行為，出口產(chǎn)業(yè)鏈或存在修復(fù)的投資機(jī)會(huì)，但我們理解，外貿(mào)型企業(yè)或以消化訂單為主，投資擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力仍不足。需要謹(jǐn)慎看待出口產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)。第四，穩(wěn)地產(chǎn)政策進(jìn)入存量?jī)?yōu)化階段，短期增量政策出臺(tái)概率相對(duì)較低。房?jī)r(jià)止跌企穩(wěn)回升是房地產(chǎn)投資企穩(wěn)的前置變量，全國(guó)層面房?jī)r(jià)或尚未止跌企穩(wěn)，但高能級(jí)城市房?jī)r(jià)回升拐點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，一線城市房?jī)r(jià)或有望年內(nèi)止跌企穩(wěn)，二三線城市房?jī)r(jià)或存在一定滯后性，房地產(chǎn)投資增速難言年內(nèi)改善。后續(xù)，政策端關(guān)注收儲(chǔ)政策優(yōu)化落地。第五，人工智能、算力產(chǎn)業(yè)、低空經(jīng)濟(jì)等有望成為政策支持的重點(diǎn)方向，具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期加劇；海外地緣政治沖突加劇；政策效果不及預(yù)期。
|
|
