久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　研究方法：沿用2024年6月我們發(fā)布的報(bào)告《從財(cái)務(wù)指標(biāo)透析化工產(chǎn)能出清幾何》中的研究方法，摘取三個財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括資本支出/折舊和攤銷、ROE（攤?。?、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額／營業(yè)收入，綜合判斷近十年化工整體及各子板塊產(chǎn)能投放（出清）情況，以及是否匹配ROE和現(xiàn)金流。
　　2024年基礎(chǔ)化工整體產(chǎn)能投入持續(xù)減少，行業(yè)處于底部拐點(diǎn)。從2024年年報(bào)情況來看，化工行業(yè)在2023年利潤快速下滑的影響下，資本開支持續(xù)收縮，資本支出/攤銷和折舊的比值從2.26回落至1.64，盡管ROE仍未明顯改善，但現(xiàn)金流迎來向上轉(zhuǎn)折。從近十年維度來看，目前情況類似于2014-2015年，彼時化工行業(yè)推出了較大的供給側(cè)改革行動，促使后續(xù)行業(yè)景氣好轉(zhuǎn)；當(dāng)前時點(diǎn)，在國家政策端對供給側(cè)要求頻繁提及的背景下，我們認(rèn)為供給側(cè)政策或再次發(fā)揮作用，化工行業(yè)周期正處于關(guān)鍵拐點(diǎn)。
　　子板塊篩選：通過比較發(fā)現(xiàn)，1）僅從產(chǎn)能投入（出清）角度來看，2024年資本支出變化較大、產(chǎn)能投入明顯減少的前十個板塊有：有機(jī)硅、其他橡膠制品、其他化學(xué)纖維、非金屬材料、復(fù)合肥、改性塑料、氟化工、聚氨酯、鈦白粉和其他化學(xué)原料。
　　2）若綜合考慮盈利和現(xiàn)金流情況（2025Q1數(shù)據(jù)），景氣修復(fù)較好的板塊有：復(fù)合肥、氟化工、膜材料、其他化學(xué)制品、農(nóng)藥、食品及飼料添加劑、涂料油墨和紡織化學(xué)制品；
　　3）鉀肥、煤化工和氯堿整體景氣好轉(zhuǎn)，但產(chǎn)能投入仍處于歷史較高地位。
　　投資建議：部分板塊已提前反映，供給改革預(yù)期下還可關(guān)注以下三維度。結(jié)合子板塊近期市場表現(xiàn)，大部分產(chǎn)能投入放緩（出清較快）、經(jīng)營數(shù)據(jù)較好的板塊基本都在市場有所反應(yīng)，如復(fù)合肥、涂料油墨等。我們認(rèn)為后續(xù)還可關(guān)注板塊及個股可分為以下三個維度：
　　1）若供給側(cè)改革強(qiáng)化，供給壓縮彈性較大板塊：有機(jī)硅、膜材料、氯堿、染料，關(guān)注板塊代表企業(yè)合盛硅業(yè)、興發(fā)集團(tuán)（有機(jī)硅&草甘膦）、東材科技、君正集團(tuán)、浙江龍盛、閏土股份等；
　　2）供需格局或仍偏弱，關(guān)注具有相對優(yōu)勢的品種或龍頭企業(yè)：煤化工龍頭寶豐能源、氟化工制冷劑品種相關(guān)及龍頭巨化股份、農(nóng)藥板塊的廣信股份、潤豐股份、江山股份等。
　　3）更側(cè)重需求端帶動，關(guān)注企業(yè)本身α的板塊：食品添加劑的龍頭代表金禾實(shí)業(yè)、百龍創(chuàng)園；改性塑料的代表企業(yè)金發(fā)科技、普利特等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)務(wù)指標(biāo)選取主觀性風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)指標(biāo)時效性風(fēng)險(xiǎn)；下游需求修復(fù)不及預(yù)期和出口政策風(fēng)險(xiǎn)。