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緊跟時(shí)代發(fā)展，深耕營銷和銷售SaaS領(lǐng)域。邁富時(shí)成立于2009年，歷時(shí)13年，成長為中國最大的營銷及銷售SaaS解決方案提供商，2020-2024年SaaS業(yè)務(wù)收入CAGR達(dá)39.1%，當(dāng)前全球分布20余家分支機(jī)構(gòu)，擁有千人規(guī)模研發(fā)團(tuán)隊(duì)，累計(jì)申請軟件著作和專利750余項(xiàng)。公司主要業(yè)務(wù)分為營銷和銷售SaaS，以及精準(zhǔn)營銷。公司通過Marketingforce平臺提供一站式全鏈路營銷及銷售AI+SaaS解決方案，為各種規(guī)模具有不同需求的企業(yè)提供數(shù)智化服務(wù)，從內(nèi)容與體驗(yàn)、廣告與促銷、社交與關(guān)系、銷售與愉悅、數(shù)據(jù)與分析到策略管理的營銷及銷售管理全流程；精準(zhǔn)營銷服務(wù)向廣告客戶提供一站式跨媒體在線營銷解決方案，幫助企業(yè)在頭部媒體平臺上精準(zhǔn)有效地觸達(dá)目標(biāo)受眾。
　　數(shù)字化轉(zhuǎn)型浪潮下，企業(yè)級SaaS市場蓬勃發(fā)展。作為數(shù)字時(shí)代的新型基礎(chǔ)設(shè)施，云計(jì)算是響應(yīng)國家政策，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)鍵要素和構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的核心支撐。細(xì)分到營銷領(lǐng)域，我國營銷及銷售SaaS解決方案市場規(guī)模由2018年的73億元增長至2022年的206億元，2018-2022年CAGR達(dá)29.7%，預(yù)計(jì)到2027年市場規(guī)模將增至745億元，2022-2027年CAGR達(dá)29.3%。潛在市場規(guī)模預(yù)期將由2022年的15466億元及1.3%的滲透率增長至2027年的42545億元及1.8%的滲透率。
　　業(yè)務(wù)卡位營銷與銷售，AI agent賦能業(yè)務(wù)。Agent是copilot的下一步進(jìn)化，強(qiáng)調(diào)自主性、獨(dú)立性。兩者的對比區(qū)分主要集中在定義與目標(biāo)、自主性、應(yīng)用場景等。根據(jù)Root analysis，預(yù)計(jì)全球AIAgent市場規(guī)模將從2024年的52.9億美元增長到2035年的2168億美元，2024-2035年預(yù)測期內(nèi)的復(fù)合年增長率為40.15%。當(dāng)前，CRM、HUBS、SAP等十余家廠商均進(jìn)行agent布局，邁富時(shí)則在營銷領(lǐng)域幫助企業(yè)邁過了幾個(gè)典型的階段，通過打通AI+SaaS能力為客戶實(shí)現(xiàn)用戶全場景全時(shí)段的價(jià)值挖掘。2024年5月16日，公司正式發(fā)布Tforce營銷領(lǐng)域大模型，并在之后發(fā)布了AI-Agentforce智能體中臺，打造了營銷智能體，銷售智能體，經(jīng)營決策智能體，搜索智能體等場景應(yīng)用，為客戶提供全鏈路、全場景的營銷、銷售、客服、培訓(xùn)、招聘等數(shù)智化解決方案，公司成熟的業(yè)務(wù)發(fā)展思路，有望利用agent打開全新增量空間。
　　投資建議：公司是營銷、銷售SaaS領(lǐng)域的佼佼者，疊加AIGC應(yīng)用的加速融合，有望快速成長。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營收23.55/30.88/38.48億元，同比增速分別為51.1%/31.10%/24.6%，對應(yīng)歸母凈利潤為0.27/1.55/2.01億元，對應(yīng)EPS為0.10/0.61/0.78元。采用相對估值法結(jié)合分部估值法對公司進(jìn)行估值，根據(jù)業(yè)務(wù)模式，選擇不同可比公司以及估值方法進(jìn)行可比公司估值，對應(yīng)人民幣市值為147.50億元，對應(yīng)港幣市值160.32億港元（港幣匯率取0.92），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為62.55元港幣，首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評級。
　　1. AI+SaaS模塊：考慮公司AI+SAAAS業(yè)務(wù)仍處于快速成長階段，利潤率尚未釋放，因此采用PS法估值。選擇美股CRM、HUBS作為AI+SaaS模塊的可比公司，2025年可比公司平均PS為8.55倍，取可比公司平均估值8.55x，對應(yīng)AI+SaaS部分估值為124.23億元。
　　2.精準(zhǔn)營銷模塊：精準(zhǔn)營銷模塊具有一定利潤率，因此采用可比公司結(jié)合PE估值方法作為估值依據(jù)，選擇藍(lán)色光標(biāo)、易點(diǎn)天下作為精準(zhǔn)營銷服務(wù)的可比公司，2025年可比公司平均PE為43.0x，取可比公司平均估值43.0x，取藍(lán)色光標(biāo)與易點(diǎn)天下2015-2024年凈利率均值，對應(yīng)精準(zhǔn)營銷部分凈利率約為6%，對應(yīng)估值約為23.27億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加??；宏觀經(jīng)濟(jì)波動；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，大模型及AIGC商業(yè)化不及預(yù)期。