>> 華創(chuàng)證券-思看科技(688583)深度研究報告：從平面到立體，商業(yè)級藍海啟航，工業(yè)級技術(shù)筑基-250524
| 上傳日期： |
2025/5/27 |
大小： |
2823KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
范益民,丁祎 |
| 下載權(quán)限： |
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面向全球的三維視覺數(shù)字化綜合解決方案提供商。公司成立于2015年，是面向全球的三維視覺數(shù)字化綜合解決方案提供商，主營業(yè)務為三維視覺數(shù)字化產(chǎn)品及系統(tǒng)，目前覆蓋工業(yè)級和專業(yè)級兩大差異化賽道，涵蓋便攜式3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品、跟蹤式3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品、專業(yè)級彩色3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品和工業(yè)級自動化3D視覺檢測系統(tǒng)等產(chǎn)品。公司實控人為王江峰、陳尚儉、鄭俊，三人均為浙江大學畢業(yè)，合計持有公司44.64%的股權(quán)，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司2020年以來收入從0.92億元提升至2024年的3.33億元，CAGR為37.9%；2020年到2024年歸母凈利潤從0.3億元提升至1.21億元，CAGR為41.7%，收入及歸母凈利潤均保持快速增長態(tài)勢；2020-2025年Q1公司毛利率持續(xù)保持在75.5%以上。
三維視覺數(shù)字化產(chǎn)品滲透率正在提升，立足工業(yè)級基本盤拓展商業(yè)級消費級下游。三維數(shù)字化行業(yè)包含傳統(tǒng)接觸式和非接觸光學式，2022年全球/中國三維數(shù)字化市場規(guī)模分別為500.6/71.6億元，其中三維視覺產(chǎn)品規(guī)模分別為122.9/14.9億元，占比分別為24.6%/20.8%，預計到2027年全球/中國三維視覺產(chǎn)品規(guī)模將分別將達到400/60.3億元，CAGR分別為26.6%/32.3%；其中手動式產(chǎn)品由于具備便攜等優(yōu)勢，預計到2027年在全球/中國三維視覺數(shù)字化產(chǎn)品市場規(guī)模中，手動式產(chǎn)品的占比有望分別提升至51.2%/56.7%。目前三維視覺數(shù)字化產(chǎn)品下游領域包含工業(yè)級、專業(yè)級以及商業(yè)級領域。公司2024年工業(yè)級占比達96%，目前下游前三大行業(yè)為汽車、工程機械、以及航空航天；未來公司在3D打印、醫(yī)療健康、藝術(shù)文博數(shù)字化、虛擬現(xiàn)實等專業(yè)級場景將積極拓展。
核心軟硬件自主研發(fā)。2022年以來公司研發(fā)費用率在18%上下。硬件方面，公司自研或定制關鍵器件，包括高功率線陣激光模塊、具備前置運算的圖像采集模塊等；軟件方面，公司成立了以軟件研發(fā)為主業(yè)的全資子公司杭州思銳迪，在自主技術(shù)儲備上已形成包括三維識別重建技術(shù)、三維立體延伸技術(shù)、立體視覺標定技術(shù)在內(nèi)的三大核心技術(shù)集群。核心軟硬件自主研發(fā)奠定公司增長基礎。
投資建議：我們預計公司2025-2027年收入分別為4.21/5.34/6.77億元，同比分別增長26.5%/26.9%/26.8%，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.44/1.73/2.09億元，同比增速分別為19.6%/19.8%/20.8%。選取同為機器視覺板塊的奧普特、凌云光以及同擁有3D打印下游的鉑力特作為可比公司，考慮到全球三維數(shù)字化市場規(guī)模正處于快速增長期，公司核心軟硬件均自主研發(fā)，商業(yè)級拓展處于初期后期具備廣闊成長空間，給予一定估值溢價，給予公司2025年70倍PE，對應目標價148.35元。首次覆蓋給予“強推”評級。
風險提示。市場競爭加劇，下游應用領域市場需求波動，研發(fā)進展不及預期，海外經(jīng)營環(huán)境變化等。
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