>> 浙商證券-金融工程研究報告-6月，防御：關(guān)注煤炭-250531
| 上傳日期： |
2025/5/31 |
大小： |
747KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳奧林,徐浩天 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
美債面臨較大不確定性，全球風(fēng)險偏好可能進(jìn)一步走弱，6月或應(yīng)轉(zhuǎn)向防御。期間，同時兼具高股息、低PE、高ROE，且籌碼結(jié)構(gòu)較優(yōu)的煤炭行業(yè)值得重點關(guān)注。
即便關(guān)稅沖擊緩和，美債利率的進(jìn)一步上行仍是值得警惕的灰犀牛風(fēng)險，6月或應(yīng)轉(zhuǎn)向防御。
5月28日，美國國際貿(mào)易法院裁定暫停特朗普政府于4月2日宣布的對等關(guān)稅政策，關(guān)稅沖擊緩和催化全球權(quán)益資產(chǎn)上漲。不過，一方面，特朗普政府已經(jīng)提起上訴，關(guān)稅政策后續(xù)演繹仍然存在較大不確定性，這意味著風(fēng)險偏好的天花板仍然受限；另一方面，與權(quán)益資產(chǎn)的積極表現(xiàn)不同，美債利率反而上行。邏輯上，關(guān)稅暫停將大幅緩解美國輸入性通脹壓力，聯(lián)儲降息預(yù)期應(yīng)有所上修，從而催化利率下行，美債利率的演繹方向代表當(dāng)前市場更加擔(dān)憂關(guān)稅收入下降帶來的赤字進(jìn)一步走高，從而加劇美債信用風(fēng)險。在當(dāng)前特朗普政府預(yù)期的時間表下，“美麗大法案”可能在7月初附近獲得通過，這意味著6月市場或?qū)㈤_始持續(xù)交易赤字進(jìn)一步擴張帶來的美債利率上行風(fēng)險，市場風(fēng)險偏好可能進(jìn)一步收縮，6月或應(yīng)轉(zhuǎn)向防御。
市場調(diào)整過程中，具備高股息、低估值、高盈利能力特征的行業(yè)往往更具防御性。
我們量化識別了2006年以來持續(xù)時間超過1個月的市場回撤階段，回測結(jié)果顯示，當(dāng)市場弱勢時，具備高股息、低估值、高盈利能力特征的行業(yè)往往更具防御性，股息率最高、PE最低及ROETTM最高的3個行業(yè)的等權(quán)組合在市場回撤階段相對Wind全A的超額收益勝率均達(dá)70%以上。不過，行業(yè)的過去漲幅較低，雖然意味著行業(yè)當(dāng)前的籌碼擁擠度不高，但并不意味著在市場下跌時能夠體現(xiàn)出防御性。PE及PB時序分位數(shù)的測試表現(xiàn)遠(yuǎn)不及其絕對數(shù)值，同樣也反映出股價相對位置低往往并不會更抗跌。另外，ROE邊際變化并非有效的防御因子，這表明在市場弱勢時，市場更青睞盈利能力強的行業(yè)，而非盈利能力有邊際改善的行業(yè)。
若未來市場轉(zhuǎn)向防御，煤炭行業(yè)或值得重點關(guān)注。
截至5月28日，中信一級行業(yè)中股息率最高的三個行業(yè)為銀行、煤炭、石油石化，PE最低的三個行業(yè)為銀行、建筑、石油石化，同時煤炭、石化、銀行行業(yè)的ROETTM水平也相對較高。從歷史經(jīng)驗來看，若后續(xù)市場進(jìn)入調(diào)整階段，銀行、石化、煤炭等行業(yè)可能具備更強防御屬性。不過，從交易面來看，我們構(gòu)建的擁擠度指標(biāo)顯示，銀行當(dāng)前擁擠度水平較高，煤炭及石油石化行業(yè)的擁擠度則均較低，且當(dāng)前公募對煤炭行業(yè)持倉的絕對水平及相對位置均處于歷史底部。而從基本面視角來看，我們構(gòu)建的基本面量化模型顯示：1、受全球經(jīng)濟不確定性等因素影響，原油景氣指數(shù)位于0軸以下，原油價格走勢可能相對偏弱，石油石化行業(yè)景氣度或承壓；2、雖然當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟仍承壓，但由于夏季高溫環(huán)境下的季節(jié)性影響，煤炭需求已經(jīng)開始季節(jié)性擴張，模型顯示當(dāng)前煤炭行業(yè)處于主動補庫狀態(tài)之中，煤價有望止跌企穩(wěn)。綜合來看，若未來市場轉(zhuǎn)向防御，煤炭行業(yè)或值得重點關(guān)注。
風(fēng)險提示
1、本文結(jié)果基于歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計歸納，結(jié)論未來存在失效風(fēng)險
2、參數(shù)設(shè)置對結(jié)論可能造成一定影響
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