>> 銀河證券-2025年5月PMI分析：短期預(yù)期企穩(wěn)，長(zhǎng)期仍需提振-250531
| 上傳日期： |
2025/5/31 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張迪 |
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國(guó)家統(tǒng)計(jì)局5月31日發(fā)布數(shù)據(jù):2025年5月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.5%（前值49%）。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為51.0%，比上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn);服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.2%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。關(guān)稅摩擦?xí)壕彵尘跋拢圃鞓I(yè)景氣度顯著好轉(zhuǎn)。
一、供給重回?cái)U(kuò)張，需求階段性企穩(wěn)。5月生產(chǎn)指數(shù)50.7%（前值49.8%)。新訂單指數(shù)49.8%，新出口訂單47.5%，分別上漲0.6和2.8pct。5月在需求和預(yù)期階段性企穩(wěn)的情況下，生產(chǎn)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間證明我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然有較強(qiáng)韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。外需在特朗普暫停其他國(guó)家對(duì)等關(guān)稅，以及中美日內(nèi)瓦談判取得階段性成果，雙方關(guān)稅均下調(diào)的情況下，出口呈現(xiàn)出內(nèi)部“搶出口”和外部“搶訂單”的情況;5月中國(guó)至美西航線出口集裝箱價(jià)格指數(shù)企穩(wěn)回升，環(huán)比上漲8.7%至908.14，抹平了因?qū)Φ汝P(guān)稅造成的價(jià)格沖擊。同時(shí)內(nèi)需方面，5月前四周乘用車日均銷量較4月上漲5.3%，“兩新”政策繼續(xù)發(fā)揮作用;進(jìn)口指數(shù)從上月43.4%回升至47.1%,同樣是對(duì)日內(nèi)瓦談判的回應(yīng)。
二、價(jià)格仍然較為低迷。5月PMI出廠價(jià)格指數(shù)和原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)分別下降0.1lpct至44.7%和46.9%。價(jià)格的低迷主要有兩個(gè)原因，一方面供需關(guān)系仍然存在供過于求的情況，生產(chǎn)端依然是“搶”為主(搶出口，搶兩新和搶AI)。另一方面,長(zhǎng)期需求預(yù)期仍不穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)內(nèi)需的持續(xù)性以及地緣政治加大對(duì)外需的擾動(dòng)均不利于商品價(jià)格的回升。大宗商品方面，布倫特原油價(jià)格5月平均下降5.3%至63.99美元/桶;鐵礦石價(jià)格指數(shù)(62%Fe,CFR)下降1%至97.2美元/噸。不過LME銅基本抹平對(duì)等關(guān)稅以來損失，截止5月30日錄得9623美元/噸，較4月2日僅差距0.24%。
三、原材料小幅提升補(bǔ)庫力度，但產(chǎn)成品庫存依舊低迷。5月采購(gòu)量指數(shù)錄得47.6%(前值46.3%)，原材料庫存指數(shù)上升0.4pct至47.4%，產(chǎn)成品庫存指數(shù)下降0.9pct至46.5%。采購(gòu)指數(shù)在4月經(jīng)歷大幅下滑后（-5.5pct)有所回暖，結(jié)合原材料指數(shù)的上升，我們認(rèn)為企業(yè)或因?yàn)?月預(yù)期沖擊導(dǎo)致采購(gòu)和原材料庫存下滑顯著，現(xiàn)在在預(yù)期稍微好轉(zhuǎn)的情況下加大原材料補(bǔ)庫規(guī)模,至少維持中美談判90天內(nèi)的生產(chǎn)。然而產(chǎn)成品庫存的進(jìn)一步收縮,企業(yè)在關(guān)稅驟降后主要以交付訂單為主，減少貨物積壓。
四、出口行業(yè)反彈明顯。分行業(yè)來看,電氣機(jī)械、計(jì)算機(jī)通信等出口行業(yè)5月PMI均上升至擴(kuò)張區(qū)間。高技術(shù)制造業(yè)延續(xù)擴(kuò)張，連續(xù)4個(gè)月保持在擴(kuò)張區(qū)間。裝備制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)PMI分別為51.2%和50.2%，比上月上升1.6和0.8pct。非制造業(yè)方面，中美經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域達(dá)成共識(shí)帶動(dòng)基礎(chǔ)建設(shè)和水上運(yùn)輸需求回升，相關(guān)活動(dòng)保持活躍。在“五一”節(jié)日效應(yīng)帶動(dòng)下，居民旅游出行、餐飲消費(fèi)等較為活躍，鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)明顯回升，均位于擴(kuò)張區(qū)間。
五、展望后市:5月份的PMI數(shù)據(jù)反映了因中美關(guān)稅談判初步取得成果帶來的外需回暖和生產(chǎn)反彈，展現(xiàn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性。不過另一方面，價(jià)格指數(shù)的低迷和產(chǎn)成品庫存的下降反映了供需錯(cuò)配和企業(yè)預(yù)期仍然不足。同時(shí)目前海外“搶訂單”或有將圣誕節(jié)補(bǔ)庫需求前置的因素，對(duì)下半年出口或有透支。我們認(rèn)為對(duì)內(nèi)存量政策刺激內(nèi)需的力度會(huì)進(jìn)一步加大;整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)的力度進(jìn)一步提高，形成健康的內(nèi)循環(huán)。5月31日中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)秩序促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展的倡議》，工信部也表示贊同并支持中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)提出的倡議，將加大汽車行業(yè)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)整治力度。后續(xù)我們認(rèn)為增量政策或需進(jìn)一步聚焦至地產(chǎn)領(lǐng)域，為經(jīng)濟(jì)注入更多確定性。映射到投資上，短期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的特征依舊明顯，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)更好，政策支持的消費(fèi)板塊也有明顯提振，尤其是“新消費(fèi)”板塊在消費(fèi)者行為進(jìn)入“新常態(tài)”的情況下利好明顯。長(zhǎng)期來看，全球地緣局勢(shì)的不確定性會(huì)更加凸顯我國(guó)的確定性，疊加新質(zhì)生產(chǎn)力等高技術(shù)制造業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，我們保持對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)的樂觀看法，看好紅利+硬科技的啞鈴策略以及服務(wù)消費(fèi)的空間;偵券市場(chǎng)更多需要“以逸待勞”，等待三季度降息預(yù)期再次強(qiáng)化的時(shí)間窗口。
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