>> 申萬宏源-基礎(chǔ)化工行業(yè)新疆產(chǎn)業(yè)鏈白皮書-民爆篇：供需共振開啟長景氣，區(qū)域分化從周期走向成長-250602
| 上傳日期： |
2025/6/2 |
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| 1772KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
宋濤,任杰 |
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本期投資提示：
民爆行業(yè)并購整合提速，頭部企業(yè)規(guī)模及議價權(quán)將顯著提升。民爆行業(yè)管控程度高，許可證制度是行業(yè)天然壁壘，但存在行業(yè)市場化程度不高，經(jīng)營區(qū)域分割嚴(yán)重等問題，國家自2000年開始通過兼并、重組、關(guān)閉等方式推動民爆行業(yè)供給側(cè)改革。十四五規(guī)劃限制新增產(chǎn)能，且有包裝炸藥最小許可產(chǎn)能提升至1.2萬噸和混裝炸藥比例提升至35%的約束性要求，鼓勵行業(yè)兼并重組。我國民爆行業(yè)生產(chǎn)總值CR20已由2006年的25.10%增長至2024年的83.17%，基本提前完成“十四五”民爆行業(yè)發(fā)展主要預(yù)期指標(biāo)。展望未來，政策引導(dǎo)形成3到5家具有較強國際競爭力的大型企業(yè)（集團），預(yù)計行業(yè)內(nèi)并購整合仍將提速，集中度將穩(wěn)步提升，頭部企業(yè)規(guī)模及議價權(quán)有望放大。
礦產(chǎn)高景氣拉動需求，民爆礦服一體化實現(xiàn)長期成長。民爆下游礦山需求占比超過70%，大基建占比不到30%，近年來主流礦企持續(xù)加大資本開支，24年國內(nèi)有色金屬礦、黑色金屬礦、煤炭開采固定資產(chǎn)投資完成額累計同比+27%、+7%、+9%，持續(xù)拉動民爆及礦服需求。民爆礦服一體化是產(chǎn)業(yè)獲取長期發(fā)展的抓手，礦服壁壘更高，市場超2000億，但24年民爆企業(yè)礦服收入僅為353億元，成長空間廣闊。
重視新疆西藏及一帶一路，相關(guān)區(qū)域高景氣或持續(xù)兌現(xiàn)。1）新疆煤炭儲量全國第一，且具有煤層厚度大、煤層多、埋藏淺等特點，開采條件好，成本優(yōu)勢突出等特點，2024年新疆原煤產(chǎn)量5.4億噸，同比+18%，正成為我國煤炭新中心。在煤化工、疆煤外運、疆電外送等需求催化下，新疆煤炭產(chǎn)量或?qū)⒊掷m(xù)高增，對應(yīng)疆內(nèi)民爆增量市場近百億元。2）西藏水力資源豐富，但開發(fā)程度仍然較低，24年12月雅魯藏布江水電工程核準(zhǔn)通過，西藏水電迎來黃金發(fā)展期；西藏銅礦戰(zhàn)略意義凸顯，遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)量約為目前4倍，民爆需求或維持高景氣。3）一帶一路礦產(chǎn)資源豐富，且海外民爆成長空間大，國內(nèi)企業(yè)紛紛跟隨礦主出海布局，長期成長確定性高。
重點推薦標(biāo)的：1）雪峰科技：新疆本土民爆企業(yè)，宏大入主承諾在3年內(nèi)注入至少15萬噸炸藥產(chǎn)能至公司，3-5年內(nèi)注入全部民爆資產(chǎn)至公司，且公司是疆內(nèi)唯一硝酸銨供應(yīng)商，有望迎量利齊升；2）廣東宏大：公司混裝炸藥比例領(lǐng)先，礦服優(yōu)勢顯著，在手訂單充沛，跟隨紫金礦業(yè)拿下海外多個項目，收購及自建海外炸藥產(chǎn)能，同時轉(zhuǎn)型軍工擘畫新宏圖；3）江南化工：兵器工業(yè)集團下的民爆平臺，炸藥產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先，外延收購及集團資產(chǎn)注入持續(xù)推進，海外炸藥產(chǎn)能充沛，大客戶+富礦布局奠定長期成長；4）易普力：中國能建旗下民爆平臺，新疆區(qū)域訂單亮眼，并有望憑借多年水利工程經(jīng)驗，深度參與雅魯藏布江下游水電項目；5）雅化集團：四川民爆主流企業(yè)，電子雷管產(chǎn)銷量已連續(xù)多年位列行業(yè)第一，依托津巴布韋和澳洲的區(qū)位優(yōu)勢，海外民爆礦服成長潛力大，津巴布韋鋰礦或于25年貢獻增量，公司鋰板塊有望量利上行。
風(fēng)險提示。1）原材料價格波動風(fēng)險；2）下游采礦業(yè)、基建等需求不及預(yù)期；3）安全生產(chǎn)風(fēng)險。
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