>> 申萬宏源-基礎化工行業(yè)新疆煤化工產業(yè)鏈白皮書：依托煤炭資源優(yōu)勢，新疆煤化工戰(zhàn)略地位凸顯-250602
| 上傳日期： |
2025/6/2 |
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| 2625KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
宋濤,任杰,邵靖宇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
新疆煤炭儲量豐富，資源品位高，開采成本低，低價高質煤炭資源優(yōu)勢明顯。我國能源資源儲量呈現富煤、貧油、少氣的特征，以煤為主體的能源結構短期內難以改變。其中，新疆煤炭資源優(yōu)勢較為明顯，新疆預測煤炭資源量2.19萬億噸，累計查明煤炭資源量4500億噸。從新疆煤種分布看，低變質的長焰煤、不黏煤、弱黏煤等占全部查明保有資源/儲量的95%，適合用作化工原料煤，2022年煤化工消納的疆煤占當年疆煤產量的比重為12.1%，將成為未來疆煤消納的主要途徑。此外，“引額濟烏”工程、“500”東延供水工程等一系列北疆重大跨流域調水工程和蓄水工程，將補足新疆水資源不足的短板，有望充分發(fā)揮新疆低成本煤炭資源優(yōu)勢。
煤化工國內技術成熟，疊加資源稟賦和政策加持，新疆煤化工產業(yè)規(guī)模初現，迎來快速發(fā)展期。油頭決定價格，煤價決定成本，油煤價差決定利潤，由于新疆低成本煤炭資源，產品競爭力長期凸顯。在政策引導的加強下，新疆煤化工已形成焦炭和電石-PVC等完整產業(yè)鏈，全區(qū)現代煤化工種類比較齊全，除煤制油外其他現代煤化工產品均有投產。未來來看，擬在建現代煤化工項目累計投資預計超過7000億元，主要包括煤制甲醇830萬噸/年，煤制烯烴710萬噸/年，煤制油400萬噸/年，煤制氣337億立方米/年。假設上述項目全部順利投產，則新增煤炭需求2.1億噸/年。
新疆煤化工重點關注煤炭成本及運輸成本間均衡，重點子行業(yè)競爭優(yōu)勢明顯：
合成氨-尿素產業(yè)鏈：新疆原料成本優(yōu)勢明顯，但尿素原料煤單耗較少，成本優(yōu)勢體現有限。選取新疆尿素和華東尿素企業(yè)為例，新疆地區(qū)尿素主要優(yōu)勢在于原料煤成本上，同時新疆運輸壓力較大，運輸成本較高，并且折舊攤銷和人工成本也較高。綜合來看，新疆尿素原料成本優(yōu)勢明顯，在當地消化可獲得超額利潤，但長途運費成本會減弱部分競爭力；
電石-PVC產業(yè)鏈：由于新疆煤炭價格低，新疆蘭炭價格較中西部陜西、內蒙古等地的蘭炭價格低，自備電石的PVC生產企業(yè)可以獲得蘭炭-電石、電石-PVC兩段利潤。2024全年來看，完全自備電石、其他費用相同條件下，新疆PVC生產企業(yè)單噸PVC生產成本較中西部低731元/噸。
煤制甲醇/烯烴：煤制烯烴優(yōu)勢在于原材料廉價易得，技術成熟，轉化率高，在我國資源稟賦特性下具有顯著優(yōu)勢。當前油價中高位震蕩期，煤制烯烴成本優(yōu)勢彰顯，根據中國石化經研院，CMTO（煤基甲醇制烯烴）工藝在國際油價超過60美元/桶時具備成本優(yōu)勢。
煤制乙二醇：乙二醇單耗煤炭較高，充分發(fā)揮新疆煤炭資源優(yōu)勢。選取新疆乙二醇和華東乙二醇企業(yè)為例，考慮煤炭成本后新疆乙二醇領先華東乙二醇企業(yè)成本超1000元/噸，考慮運輸成本后，領先華東乙二醇企業(yè)約730元/噸（假設新疆煤價200元/噸，新疆-華北運費400元/噸）。
煤制油氣：以40億立方米/年的煤制天然氣項目為例，在新疆煤價低于250元/噸時，新疆煤制氣項目較中亞管道氣有成本優(yōu)勢（兩者運輸距離相近）；以96萬噸/年煤制油項目為例，假設新疆煤價150元/噸以下，則國際油價50美金以上，新疆煤制油項目可實現盈利。
投資分析意見：我們認為，新疆擁有充足的煤炭資源優(yōu)勢，疊加一系列北疆重大跨流域調水工程和蓄水工程，煤化工將成為“疆煤外運”的重要方式。當前新疆煤化工已逐步形成焦炭和電石PVC等完整產業(yè)鏈，規(guī)劃煤化工項目總投資超7000億元，規(guī)劃耗煤總需求2.1億噸/年，憑借新疆當地的低成本煤炭優(yōu)勢，煤化工將成為新疆重要支柱產業(yè)，國內戰(zhàn)略地位將進一步凸顯，重點關注寶豐能源、湖北宜化、新疆天業(yè)、中國心連心化肥。
風險提示：新疆煤化工指標發(fā)放不及預期，海外能源價格快速回落，項目建設不及預期等。
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