>> 申萬(wàn)宏源-晨會(huì)報(bào)告-250603
| 上傳日期： |
2025/6/3 |
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| 1013KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
馬駿 |
| 下載權(quán)限： |
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美元“穩(wěn)定幣”未必“穩(wěn)定”——全球貨幣體系重構(gòu)與人民國(guó)際化系列之二
數(shù)百年的歷史告訴我們，貨幣霸權(quán)沒有永恒，從來就沒有能“長(zhǎng)期穩(wěn)定的貨幣“。貨幣是國(guó)家國(guó)際信譽(yù)、經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及世界地位的綜合體現(xiàn)。從西班牙葡萄牙的金銀幣，到英鎊再到美元，儲(chǔ)備貨幣的變遷就是國(guó)家實(shí)力的變遷。如今，中國(guó)制造業(yè)在世界上已經(jīng)舉足輕重，同時(shí)中國(guó)積極踐行高質(zhì)量對(duì)外開放以及一帶一路戰(zhàn)略。這些都將持續(xù)提升人民幣的穩(wěn)定性，給人民幣國(guó)際化帶來發(fā)展機(jī)遇。而所有以中國(guó)實(shí)物資產(chǎn)為底層基礎(chǔ)的金融架構(gòu)注定將逐步迎來話語(yǔ)權(quán)的上升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）特朗普對(duì)穩(wěn)定幣的政策出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向；2）加密貨幣出現(xiàn)技術(shù)缺陷；3）全球政治經(jīng)濟(jì)不確定性提升。（詳見正文）
(聯(lián)系人：金倩婧/馮曉宇/林遵東/涂錦文/王勝)
6月流動(dòng)性：寬松延續(xù)，存單無虞
國(guó)債買入，何時(shí)恢復(fù)？或在下半年，且8-9月（年內(nèi)第二波凈供給高峰）附近買債力度可能較大。央行買債節(jié)奏可能會(huì)和供給節(jié)奏相匹配，而歷史經(jīng)驗(yàn)看，下半年國(guó)債凈供給高峰通常高于上半年。同時(shí)，央行買入國(guó)債的效力實(shí)質(zhì)上強(qiáng)于降準(zhǔn)，前者是減少供給、增加流動(dòng)性，后者是供給不變、僅增加流動(dòng)性，以恢復(fù)國(guó)債買入用于下半年貨幣財(cái)政配合或更加匹配。
6-7月份可能仍處于搶出口外需偏強(qiáng)但內(nèi)需偏弱的環(huán)境，對(duì)債券市場(chǎng)仍有利。根據(jù)前面對(duì)資金利率的判斷，長(zhǎng)端收益率面臨負(fù)Carry的壓力基本消除，但政策利率成為資金利率的隱性下限，1年存單收益率成為10年國(guó)債收益率的隱性下限，10年國(guó)債下行或需要存單利率下行來推動(dòng)。降準(zhǔn)降息+降低存款利率，流動(dòng)性及債市并不是利多出盡，只是當(dāng)下處于信用偏強(qiáng)、利率偏弱的階段，長(zhǎng)端利率的下行需要一定契機(jī)，在央行恢復(fù)國(guó)債買入前均可能處于做多左側(cè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化超預(yù)期、流動(dòng)性變化超預(yù)期、監(jiān)管政策超預(yù)期、外部風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。（詳見正文）
?。?lián)系人：黃偉平）
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