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核心觀點(diǎn)
　　美國：預(yù)計(jì)三季度通脹將快速攀升。按照我們的計(jì)算，Q3開始美國核心通脹將較Q2相比快速上升，下半年核心通脹將達(dá)到3.8左右。主要是因?yàn)殛P(guān)稅導(dǎo)致的核心商品價(jià)格的上漲加速，而房租、服務(wù)即便持平或者稍有下降也無法對(duì)沖。因此我們認(rèn)為市場目前預(yù)期的3.2-3.3的核心通脹水平依然過于保守。
　　基于此，我們提示三季度美國股票、債券市場都將迎來較大的波動(dòng)，投資人應(yīng)早做規(guī)劃以應(yīng)對(duì)不確定性的到來。
　　A股：一季報(bào)后業(yè)績分化，業(yè)績驅(qū)動(dòng)+低估值成為主線。5月以來，分析師對(duì)各個(gè)寬基指數(shù)在2025年的業(yè)績進(jìn)行了修正，其中科創(chuàng)50下修幅度較大，上修的板塊為紅利、中證500、深證成指與中證1000。
　　反彈中，業(yè)績，低估值與股價(jià)正相關(guān)，這說明A股已經(jīng)從去年9月、今年春節(jié)的情緒驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動(dòng)。
　　港股：IPO火熱給港股投資帶來更多選擇。
　　上半年業(yè)績不斷上修、南向資金不斷加碼、美元指數(shù)走弱，這些都是支撐港股中長期走強(qiáng)的理由。另一方面，也要考慮因?yàn)橥泿淼拿纻实某A(yù)期上行，以及關(guān)稅戰(zhàn)不確定性的影響。因而我們傾向于以歷史勝率為錨，及時(shí)調(diào)整策略。當(dāng)下我們對(duì)港股的建議是持有，在22500點(diǎn)以上不再繼續(xù)加倉。
　　板塊方面，我們有如下建議：
　　1、云計(jì)算方向：云計(jì)算的龍頭騰訊、阿里在一季報(bào)表現(xiàn)較好，兩者估值也具有競爭力，指數(shù)占比高，流動(dòng)性好；
　　2、新消費(fèi)與醫(yī)藥：新消費(fèi)的特點(diǎn)是具備廣大的年輕粉絲，通過網(wǎng)絡(luò)傳播，良好的全球擴(kuò)張潛力，短期漲幅較大但長期依然充滿希望；醫(yī)藥則是在諸多行業(yè)中業(yè)績上修較為明顯的板塊；
　　3、紅利方向：運(yùn)營商、銀行、公共事業(yè)業(yè)績穩(wěn)定，可以有效對(duì)抗不確定性；
　　4、新股的機(jī)會(huì)：今年以來，港股的IPO表現(xiàn)驚艷，可適度考慮體量IPO上市后的表現(xiàn)，經(jīng)檢驗(yàn)，超過300億市值的新股今年中位數(shù)漲幅高達(dá)128%；
　　5、業(yè)績上修股票池：由于港股的上漲始終與業(yè)績強(qiáng)相關(guān)，因此應(yīng)關(guān)注業(yè)績上修標(biāo)的池（見報(bào)告正文）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治的不確定性，美國關(guān)稅政策的不確定性，海外降息幅度的不確定性，部分行業(yè)競爭格局的不確定性。