>> 招商期貨-大宗商品配置周報(bào)：國(guó)內(nèi)5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱復(fù)蘇-250601
| 上傳日期： |
2025/6/1 |
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| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐世偉,呂杰,趙嘉瑜 |
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市場(chǎng)邏輯
大類資產(chǎn)方面，本周債、商品下行，A股有分歧。商品內(nèi)部，有色、能化、黑色均下行。
一、本周內(nèi)盤紅棗、工業(yè)硅、碳酸鋰、黑色（錳硅、硅鐵、雙焦、螺紋鋼）、能化（純堿、橡膠、聚丙烯、LPG、PVC、塑料、玻璃、甲醇）創(chuàng)新低。股市政策助力后緩步回暖。
二、2024年來(lái)的股商同步性有望繼續(xù)維持，近期商品市場(chǎng)交易熱度觸底反彈（流暢度大幅降低至50%，波動(dòng)率小幅降低），而預(yù)期度相對(duì)一個(gè)月前下降。
宏觀邏輯：5月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，需求端持續(xù)承壓，而政策端正以5000億元新型政策性金融工具等舉措加速對(duì)沖。往后看，構(gòu)建高質(zhì)量發(fā)展的確定性，對(duì)沖內(nèi)外需壓力依舊是是政策著重發(fā)力點(diǎn)，不過(guò)出臺(tái)時(shí)間和力度可能取決于中美談判情況以及二季度經(jīng)濟(jì)情況。海外，貿(mào)易摩擦推升避險(xiǎn)資產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派關(guān)鍵人沃勒稍有鴿派轉(zhuǎn)向。2025年，更多的交易機(jī)會(huì)仍聚焦在“以我為主”這一方向，4月降準(zhǔn)降息與專項(xiàng)債發(fā)行提速形成合力，但結(jié)構(gòu)性工具落地還需持續(xù)觀察。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注政策實(shí)際落地效果、全球供應(yīng)鏈重構(gòu)路徑以及主要經(jīng)濟(jì)體的宏觀政策協(xié)同情況。
一、后市判斷：地產(chǎn)基建仍疲軟，黑色能化供需矛盾有限維持弱勢(shì)。美國(guó)在6-8月面臨很大的財(cái)政壓力，且美國(guó)消費(fèi)品短期尋找不到替代中國(guó)的供應(yīng)商，中美暫不會(huì)走向全面脫鉤，但談判過(guò)程中特朗普極限施壓會(huì)帶來(lái)反復(fù)。但市場(chǎng)波動(dòng)亦受制于國(guó)內(nèi)政策落地實(shí)效及實(shí)際需求改善情況。近期商品在短暫的反彈后或進(jìn)入震蕩局面，歐線的表現(xiàn)對(duì)于本輪商品情緒有指向性。
二、海外，歐盟下調(diào)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，特朗普關(guān)稅政策面臨重大司法挑戰(zhàn)，國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)增加。這一環(huán)境刺激避險(xiǎn)需求顯著升溫，政策反復(fù)及經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂推動(dòng)黃金呈現(xiàn)V字波動(dòng)；受供應(yīng)收緊預(yù)期（地緣沖突、庫(kù)存趨緊）及美英協(xié)議緩和貿(mào)易情緒共同影響，原油價(jià)格持續(xù)上漲。另一方面，美國(guó)核心PCE通脹降至2.5%緩解物價(jià)壓力，5月PMI擴(kuò)張弱化衰退擔(dān)憂，但企業(yè)設(shè)備投資萎縮（環(huán)比-1.3%）和初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)攀升至24萬(wàn)人等指標(biāo)顯示，關(guān)稅沖擊已開始抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)動(dòng)能，美聯(lián)儲(chǔ)仍維持觀望立場(chǎng)。市場(chǎng)預(yù)期降息推遲至9月且年內(nèi)或僅2次，若失業(yè)率突破4.0%-4.2%閾值可能觸發(fā)寬松，但政策重心仍以驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)韌性為主。
三、國(guó)內(nèi)，5月制造業(yè)PMI為49.5（預(yù)期49.5），雖較前值小幅上升但仍低于榮枯線，主要受生產(chǎn)端拉動(dòng)，新出口訂單和進(jìn)口因中美貿(mào)易協(xié)議改善提升，但出口隱憂及結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)猶存，如價(jià)格指標(biāo)下行、企業(yè)預(yù)期低迷及PPI承壓。政策端響應(yīng)迅速，5000億元政策性金融工具即將落地，預(yù)計(jì)投向科技創(chuàng)新和消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域而非傳統(tǒng)基建，以破解地方財(cái)政“緊平衡”下的投資意愿不足及專項(xiàng)債配套融資拖累問(wèn)題。該工具有望帶動(dòng)6-6.5萬(wàn)億元有效投資（占2024年固投12%），對(duì)沖投資下行壓力。5月建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI景氣度仍偏低，政策傳導(dǎo)仍需解決實(shí)體需求不足，后續(xù)需更多“穩(wěn)消費(fèi)”措施跟進(jìn)，確保財(cái)政發(fā)力（如特別國(guó)債和地方債）有效轉(zhuǎn)化為實(shí)物工作量
基本面跟蹤：地產(chǎn)、基建復(fù)工進(jìn)度有序推進(jìn)，符合季節(jié)性，景氣度邊際改善。
從中觀數(shù)據(jù)來(lái)看，近期國(guó)內(nèi)地產(chǎn)、基建復(fù)工進(jìn)度有序推進(jìn)，符合季節(jié)性，景氣度邊際改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱、財(cái)政進(jìn)度不及預(yù)期、金融系統(tǒng)恐慌
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