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核心觀點(diǎn)
　　關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)+美債利率上行風(fēng)險(xiǎn)，新一輪不確定性上行周期或?qū)㈤_啟，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或?qū)⒚媾R一定調(diào)整壓力，建議逢低配置黃金以提高組合防御性。
　　關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)+美債利率上行風(fēng)險(xiǎn)，新一輪不確定性上行周期或?qū)㈤_啟。
　　4月初美國對等關(guān)稅政策宣布后，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)巨震，而后隨著關(guān)稅的部分暫停及談判的推進(jìn)，A股、美股、銅等主要大類資產(chǎn)均已基本修復(fù)對等關(guān)稅以來的跌幅，并于5月15日前后開始窄幅震蕩，等待進(jìn)一步的催化。短暫平靜后，我們認(rèn)為新一輪不確定性上行周期或?qū)㈤_啟：一方面，90天的關(guān)稅暫停窗口期即將于7月初結(jié)束，而目前美國尚未與除英國外的主要經(jīng)濟(jì)體達(dá)成貿(mào)易協(xié)定，由于關(guān)稅暫停窗口是否會(huì)繼續(xù)延長仍存不確定性，隨著時(shí)間推進(jìn)，市場可能將逐步開始交易關(guān)稅不確定性的新一輪走高。另一方面，美債利率的上行風(fēng)險(xiǎn)似乎更加迫在眉睫。5月28日，美國國際貿(mào)易法院裁定暫停特朗普政府于4月2日宣布的對等關(guān)稅政策，雖然后續(xù)迅速反轉(zhuǎn)，但美債市場的初期表現(xiàn)隱含了重要的交易邏輯線索。邏輯上，關(guān)稅暫停將大幅緩解美國輸入性通脹壓力，聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期應(yīng)有所上修，從而催化利率下行。而在事件沖擊初期，美債利率反而迅速上行，這代表與降息預(yù)期相比，當(dāng)前市場更加擔(dān)憂關(guān)稅收入下降帶來的赤字進(jìn)一步走高，從而加劇美債信用風(fēng)險(xiǎn)。向后看，美國財(cái)政部TGA賬戶余額或?qū)⒂谌径群谋M，美國政府需要在此之前提高債務(wù)上限以避免美債違約，而在當(dāng)前特朗普政府預(yù)期的時(shí)間表下，“美麗大法案”可能在7月初附近獲得通過，這意味著6月市場或?qū)㈤_始持續(xù)交易赤字進(jìn)一步擴(kuò)張帶來的美債利率上行風(fēng)險(xiǎn)，從而可能導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的進(jìn)一步收縮。
　　黃金或?yàn)槲磥砀卟淮_定性環(huán)境下的最佳對沖工具之一。
　　我們前文提到，未來存在關(guān)稅摩擦預(yù)期升溫及美債利率上行兩大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，而這都可能催化黃金價(jià)格的上行。雖然由于近期美國赤字規(guī)模略有收縮，我們構(gòu)建的黃金擇時(shí)指標(biāo)已經(jīng)回落至0軸附近，但隨著債務(wù)上限的重新打開及減稅措施的落地，未來美國政府赤字或?qū)⒃俣燃铀倮鄯e，黃金中期趨勢或仍向上。我們維持此前觀點(diǎn)，黃金或?yàn)槲磥砀卟淮_定性環(huán)境下的最佳對沖工具之一。
　　大類資產(chǎn)配置策略5月收益0.1%，最近1年收益8.0%，最大回撤3.3%。
　　我們在每月調(diào)倉時(shí)，根據(jù)大類資產(chǎn)量化配置信號分配其風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，并基于宏觀因子體系調(diào)整組合的宏觀風(fēng)險(xiǎn)暴露，得到最終的資產(chǎn)配置方案。策略5月收益0.1%，最近1年收益8.0%，最大回撤3.3%。在近期由對等關(guān)稅落地引發(fā)的大類資產(chǎn)大幅波動(dòng)之下，模型整體維持穩(wěn)健。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、本文資產(chǎn)配置建議基于量化模型得出，模型基于歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)歸納，結(jié)論未來存在失效風(fēng)險(xiǎn)。2、本報(bào)告不涉及證券投資基金評價(jià)業(yè)務(wù)，不涉及對基金產(chǎn)品的推薦，亦不涉及對任何基金持倉股票的推薦。