>> 中泰證券-銀行業(yè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)與銀行股系列·山東?。?xiàng)動(dòng)能支撐：基建+產(chǎn)業(yè)升級+新興，金融需求持續(xù)性強(qiáng)-250604
| 上傳日期： |
2025/6/4 |
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| 14685KB |
| 格式： |
pdf 共70頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
戴志鋒,鄧美君,楊超倫 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)：1、區(qū)域經(jīng)濟(jì)情況與銀行估值關(guān)聯(lián)度提高：銀行與區(qū)域經(jīng)濟(jì)/財(cái)政關(guān)系日益密切，區(qū)域銀行聚焦服務(wù)當(dāng)?shù)貙?shí)體經(jīng)濟(jì)。2、山東戰(zhàn)略地位高：新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化先行區(qū)、七網(wǎng)建設(shè)、綠色低碳先行區(qū)等國家級戰(zhàn)略疊加，帶動(dòng)基建、產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勁動(dòng)能。3、山東經(jīng)濟(jì)動(dòng)能更有特色，“傳統(tǒng)升級+新興崛起”雙重任務(wù)帶來充足的金融需求，預(yù)計(jì)25E山東信貸增速仍能維持8%-11%：山東省經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相較江浙更為傳統(tǒng)，未來傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級帶來的綠色金融、技改等動(dòng)能較江浙更為旺盛，1Q25山東信貸增速9.7%，主要經(jīng)濟(jì)大省中增速僅次于四川、江蘇。4、區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)情況可控：山東省城投風(fēng)險(xiǎn)主要集中于個(gè)別區(qū)縣，并未向地市級和全省蔓延；經(jīng)濟(jì)大省挑大梁環(huán)境下山東省獲得化債資源較多，債務(wù)率控制良好，重點(diǎn)區(qū)縣信用環(huán)境明顯改善。5、建議關(guān)注省內(nèi)優(yōu)質(zhì)銀行：齊魯銀行、青島銀行信貸均維持高增，全省市占率也持續(xù)提升，行業(yè)來看政信類貢獻(xiàn)最高，批零+制造業(yè)貢獻(xiàn)提升；山東省不良貸款呈現(xiàn)額率雙降的趨勢，區(qū)域銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善較為明顯。
經(jīng)濟(jì)動(dòng)能支撐之——基建：“七網(wǎng)”計(jì)劃確立中長期基建動(dòng)能，帶動(dòng)傳統(tǒng)基建升級、新基建金融需求，24年基建信貸增速反超蘇川，25年重點(diǎn)項(xiàng)目投資規(guī)模繼續(xù)提升。1、戰(zhàn)略支撐：一是“七網(wǎng)”建設(shè)：中央要求山東加快基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，“七網(wǎng)”建設(shè)計(jì)劃貫穿短-中-長期。自2022年開始實(shí)施“七網(wǎng)”建設(shè)，2025和2030是關(guān)鍵收官年。二是山東省被定位為南北聯(lián)動(dòng)、東西陸海統(tǒng)籌，聯(lián)通東北亞和“一帶一路”的重要樞紐，帶動(dòng)大基建需求，濟(jì)南、青島則在國家綜合交通規(guī)劃的核心架構(gòu)布局中扮演重要角色。2、金融需求：2024年基建貸款增速反超四川和江蘇，25年重點(diǎn)項(xiàng)目規(guī)模繼續(xù)提升。2022年山東基建增速弱于蘇川，2024年實(shí)現(xiàn)增速反超。2025年目標(biāo)重點(diǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)達(dá)效為3900個(gè)，超過2024年的2600個(gè)；新增產(chǎn)值目標(biāo)5000億，也略超2024年。
經(jīng)濟(jì)動(dòng)能支撐之——傳統(tǒng)升級+新興崛起：新舊轉(zhuǎn)化釋放新動(dòng)能，有效承接基建，預(yù)計(jì)拉動(dòng)山東整體信貸增速能維持在8%-11%。1、國家級戰(zhàn)略支撐：一是全國唯一國家級新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換試驗(yàn)區(qū)，帶動(dòng)傳統(tǒng)升級和新興經(jīng)濟(jì)雙向金融需求，2025是技改升級三年計(jì)劃收官之年。二是全國唯一綠色低碳高質(zhì)量發(fā)展先行區(qū)，帶來兩高行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型、污水處理等綠色金融需求，2025是先行區(qū)三年計(jì)劃收官之年。2、投資提速：“十三五”期間，山東傳統(tǒng)動(dòng)能出清，工業(yè)增長進(jìn)入陣痛期，在經(jīng)濟(jì)大省中表現(xiàn)最弱，進(jìn)入“十四五”，山東制造業(yè)、技改、高技術(shù)投資提速，拉動(dòng)二產(chǎn)增速反超其他經(jīng)濟(jì)大省。3、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型：當(dāng)前山東產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)仍以化工、煤炭等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主，過去十年醫(yī)藥、汽車等產(chǎn)業(yè)逐步進(jìn)入產(chǎn)業(yè)利潤前五，新興產(chǎn)業(yè)方興未艾。4、金融需求：舊產(chǎn)不斷升級+新產(chǎn)持續(xù)崛起，雙重任務(wù)帶來更大金融需求。過去五年山東整體信貸增速較高且平穩(wěn)，1Q25山東信貸增速9.7%，主要經(jīng)濟(jì)大省中增速僅次于四川、江蘇；傳統(tǒng)升級需求旺盛，山東綠色貸款增速高于江浙，占全國綠色貸款份額6%、占省內(nèi)總貸款14.6%，預(yù)計(jì)25年增速仍能維持20%+；山東工業(yè)技改投資增速快于全國，預(yù)計(jì)25年技改投資增速仍能維持8%-10%，25E規(guī)模達(dá)5000億；根據(jù)山東省技改投資、固定資產(chǎn)投資、信貸增速之間的相關(guān)性，預(yù)測25E山東整體信貸增速能維持在8%-11%。
山東下轄區(qū)域特點(diǎn)：濟(jì)青雙核+縣域經(jīng)濟(jì)。山東省經(jīng)濟(jì)主要呈現(xiàn)“雙核驅(qū)動(dòng)+縣域發(fā)達(dá)”的特點(diǎn)。下轄16個(gè)地市分屬省會(huì)、膠東、魯南三大經(jīng)濟(jì)圈，通過多圈協(xié)作、灣區(qū)引領(lǐng)、交通軸帶等實(shí)現(xiàn)區(qū)域發(fā)展布局。青島、濟(jì)南GDP超萬億，上市公司集中于青島、煙臺(tái)、濟(jì)南。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，國家級園區(qū)遍布全省，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)聚焦先進(jìn)制造與信息技術(shù)。縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展提速，2023山東省縣域GDP（剔除縣級市）1.8萬億元，增速6.5%，在各主要省份中體現(xiàn)出兼具規(guī)模與增速的特點(diǎn)。
區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)情況：城投風(fēng)險(xiǎn)情況及化債進(jìn)展：風(fēng)險(xiǎn)集中在個(gè)別區(qū)縣，化債以來信用環(huán)境改善。1、一攬子化債政策以來，山東債務(wù)率顯著改善，重點(diǎn)區(qū)域信用環(huán)境逐步優(yōu)化：債務(wù)率排名較2022年改善7位至全國第22，存量城投債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，短期壓力減輕，高評級主體占比提高，山東省信用利差明顯向全國平均水平靠攏，重點(diǎn)區(qū)域信用利差下行明顯。2、區(qū)域銀行資產(chǎn)質(zhì)量：存量化解，增量可控。2020年以來，山東省不良貸款呈現(xiàn)額率雙降的趨勢。
區(qū)域上市銀行特點(diǎn)。1、整體增速與市占率：齊魯、青銀信貸規(guī)模長期維持雙位數(shù)增長，2024年均實(shí)現(xiàn)高增，其中青銀近三年增速逐年提升齊魯、青銀全省市占率均在2.24%左右，市占率穩(wěn)步提升。2、區(qū)域分布：齊魯、青銀分別在省會(huì)和膠東經(jīng)濟(jì)圈市占率較高，均呈現(xiàn)異地?cái)U(kuò)張態(tài)勢。3、信貸結(jié)構(gòu)：政信類增速下降，批零+制造業(yè)合計(jì)貢獻(xiàn)占比提升，承接基建動(dòng)能。齊魯政信占比更高（齊魯44%，青銀35%），青銀批零+制造業(yè)占比更高（齊魯20%，青銀26%）。4、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。山東兩家城商行不良率和撥備覆蓋率處上市城商行中游水平，但未來不良生成壓力較小，齊魯銀行不良認(rèn)定嚴(yán)格，青島銀行關(guān)注類貸款占比低。
投資建議：1、山東經(jīng)
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