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平價(jià)現(xiàn)制茶飲龍頭，多重優(yōu)勢(shì)領(lǐng)跑行業(yè)。古茗深耕現(xiàn)制茶飲十余年，從浙江走向全國(guó)。截至24年底，公司在全國(guó)17個(gè)省份覆蓋超過(guò)200個(gè)城市，共有9914家門(mén)店，主要分布于二線(xiàn)、三線(xiàn)及更低線(xiàn)城市。古茗是中國(guó)最大的大眾現(xiàn)制茶飲店品牌，亦是全價(jià)格帶下中國(guó)第二大現(xiàn)制茶飲店品牌。2023年古茗平均季度復(fù)購(gòu)率高達(dá)53%，門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率約20%，均領(lǐng)先行業(yè)。
　　行業(yè)下沉市場(chǎng)空間大，供應(yīng)鏈打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)，按GMV統(tǒng)計(jì)，2024年中國(guó)現(xiàn)制飲品行業(yè)擁有超過(guò)6000億元的市場(chǎng)規(guī)模，其中現(xiàn)制茶飲行業(yè)規(guī)模最大（超過(guò)3000億元），現(xiàn)制咖啡行業(yè)增速較快（24-28年CAGR預(yù)計(jì)為18.5%）。按城市線(xiàn)級(jí)劃分來(lái)看，低線(xiàn)市場(chǎng)具有更大的增長(zhǎng)潛力，預(yù)計(jì)三線(xiàn)及以下城市24-28年CAGR均超過(guò)20%。按價(jià)格帶劃分來(lái)看，大眾價(jià)格帶產(chǎn)品增長(zhǎng)勢(shì)頭最好，預(yù)計(jì)24-28年CAGR為20.8%。從企業(yè)各項(xiàng)能力看，供應(yīng)鏈為最核心的競(jìng)爭(zhēng)力。
　　供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)和獨(dú)特渠道策略，公司快速成長(zhǎng)為行業(yè)第二大品牌。茶飲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，古茗避開(kāi)一二線(xiàn)城市的激烈競(jìng)爭(zhēng)，將目光投向三線(xiàn)及以下城市、鄉(xiāng)鎮(zhèn)城郊和縣域市場(chǎng)。其強(qiáng)大的加盟體系成為下沉的關(guān)鍵動(dòng)力，加盟商較高的單店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)吸引眾多加盟商，使得門(mén)店快速在下沉市場(chǎng)布局。同時(shí)，古茗強(qiáng)大的供應(yīng)鏈體系為門(mén)店運(yùn)營(yíng)提供有力支撐，區(qū)域密集開(kāi)店策略在供應(yīng)鏈覆蓋區(qū)域發(fā)揮出規(guī)模效應(yīng)。此外，供應(yīng)鏈加持下，公司得以為消費(fèi)者提供低價(jià)優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，并快速迎合市場(chǎng)需求進(jìn)行快速上新。
　　加盟政策調(diào)整，咖啡業(yè)務(wù)興起。24年古茗取消扣點(diǎn)費(fèi)用，將約10萬(wàn)加盟費(fèi)和8萬(wàn)元新增設(shè)備費(fèi)改為分期支付，并對(duì)閉店設(shè)備進(jìn)行二手估價(jià)回收，減輕加盟商資金壓力與閉店損失。25年古茗計(jì)劃凈增2000家店，重點(diǎn)開(kāi)拓安徽、湖北、湖南、廣東和廣西。遠(yuǎn)期來(lái)看，我們測(cè)算古茗加密現(xiàn)有城市可達(dá)2萬(wàn)家門(mén)店，再加上新進(jìn)入城市的門(mén)店，開(kāi)店空間廣闊。此外，公司新增咖啡品類(lèi)，為門(mén)店收入利潤(rùn)帶來(lái)正向貢獻(xiàn)，門(mén)店銷(xiāo)售額增長(zhǎng)約10%，門(mén)店利潤(rùn)年增加數(shù)萬(wàn)元。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為19.61/23.56/27.61億元，折合EPS為0.82/0.99/1.16元，對(duì)應(yīng)PE分別為31X/25X/22X。公司為平價(jià)現(xiàn)制茶飲的龍頭品牌，具備較強(qiáng)的冷鏈供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，區(qū)域加密策略下門(mén)店擴(kuò)張穩(wěn)扎穩(wěn)打。公司仍有較大開(kāi)店空間，引入咖啡產(chǎn)品進(jìn)一步推動(dòng)同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，新股價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。