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核心觀點(diǎn)：
　　舊改進(jìn)入十四五規(guī)劃收官之年，政策持續(xù)加碼推進(jìn)。今年是“十四五”規(guī)劃收官之年，這意味著基本完成改造2000年之前建成的需改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)工作已進(jìn)入收尾階段。實(shí)際上，此前已有多地將2005年前建成的老舊小區(qū)納入城市更新改造的范圍內(nèi)。2025年以來城市更新政策繼續(xù)在出臺(tái)推進(jìn)城市更新。住建部統(tǒng)計(jì)自2019年以來全國(guó)已累積開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)近28萬個(gè)，惠及1.2億居民。近年來政府對(duì)老舊小區(qū)改造加大支持力度，資金籌集多元化，資金問題對(duì)“舊改”推進(jìn)的制約將越來越小。
　　“舊改”拉動(dòng)建材需求測(cè)算：建筑涂料、保溫材料、防水材料、塑料管材受益明顯。假設(shè)25年全國(guó)計(jì)劃改造2.76萬個(gè)小區(qū)，對(duì)應(yīng)建筑面積9.8億平米，老舊小區(qū)改造將拉動(dòng)2000億元以上投資，有望給各類建材帶來較大規(guī)模增長(zhǎng)，主要受益品種為建筑涂料、保溫材料、防水材料、塑料管材等，預(yù)計(jì)總體分別帶來40、30、33、33億元的市場(chǎng)，分別拉動(dòng)行業(yè)2.0%、1.7%、2.5%、2.1%的需求，十五五期間年均需求占比類似。
　　國(guó)際分析：日韓新加坡“舊改”經(jīng)驗(yàn)。對(duì)比日韓新加坡老舊小區(qū)改造，我國(guó)目前“舊改”仍處于起步期，在制度框架、政策體系和工作機(jī)制等方面仍需要逐步規(guī)劃和完善。雖然在資金籌集、改造內(nèi)容和節(jié)奏、主導(dǎo)主體有較大差異，但參考這些國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，老舊小區(qū)改造是城市發(fā)展進(jìn)程中必不可少的一環(huán)。日韓新加坡整體“舊改”周期均為20年左右，但具體項(xiàng)目改造頻率有差異，如外墻重涂項(xiàng)目改造頻率明顯高于其他項(xiàng)目，新加坡規(guī)定外墻重涂5年一次，隨著存量房數(shù)量和房齡提升，“舊改”具有持續(xù)性。
　　“舊改”撬動(dòng)城市更新，存量房市場(chǎng)啟動(dòng)，保障消費(fèi)建材行業(yè)中期需求。當(dāng)前我國(guó)新房新開工和竣工面積同比仍較大幅度下滑，在外部小區(qū)環(huán)境的改善和較大的房齡結(jié)構(gòu)雙重因素催化下，老舊小區(qū)改造或成為存量房啟動(dòng)的突破口，帶來室外內(nèi)同時(shí)改造的效應(yīng)。未來，伴隨著我國(guó)存量房屋數(shù)量不斷增長(zhǎng)，住宅平均年限逐年增加、二手房銷售占比提升將帶來存量住宅翻新需求提升，參考美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，未來存量翻新可能會(huì)取代新建成為消費(fèi)建材下游占比最高的需求來源，給消費(fèi)建材長(zhǎng)期需求帶來保障。
　　投資建議：關(guān)注三棵樹、中國(guó)聯(lián)塑（02128.HK）、東方雨虹、北新建材、科順股份、亞士創(chuàng)能等。結(jié)合到行業(yè)受益度、上市公司的業(yè)務(wù)布局和行業(yè)格局，我們認(rèn)為三棵樹、中國(guó)聯(lián)塑（02128.HK）、東方雨虹、北新建材、科順股份、亞士創(chuàng)能等將受益更充分，建議關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。“舊改”政策推動(dòng)不及預(yù)期；“舊改”對(duì)應(yīng)的財(cái)政支出不及預(yù)期；測(cè)算結(jié)果或與實(shí)際情況有所偏差。