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周度核心觀(guān)點(diǎn)
　　拼多多主動(dòng)戰(zhàn)略調(diào)整，利潤(rùn)短期承壓。據(jù)公司公告，拼多多2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入957億元，同比增長(zhǎng)10%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)161億元，同比下滑38%，Non-GAAP營(yíng)業(yè)利潤(rùn)183億元，同比下滑36%；凈利潤(rùn)147億元，同比下滑47%，Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)169億元，同比下滑45%。分業(yè)務(wù)收入拆分，在線(xiàn)市場(chǎng)服務(wù)及其他營(yíng)收實(shí)現(xiàn)487億元，同比增長(zhǎng)15%；交易傭金營(yíng)收同比增長(zhǎng)6%至470億元。全球業(yè)務(wù)中，拼多多受到關(guān)稅影響，美國(guó)將“價(jià)值低于800美元的小包裹關(guān)稅豁免政策”取消，公司將全面轉(zhuǎn)向“本地履約模式”，由美國(guó)本地賣(mài)家負(fù)責(zé)訂單履行和發(fā)貨，因此半托管業(yè)務(wù)收入占比逐步提升。據(jù)聯(lián)商網(wǎng)報(bào)道，拼多多在電話(huà)會(huì)上稱(chēng)，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)25Q1在承接宏觀(guān)政策中有先天不足，沒(méi)有抓住“國(guó)補(bǔ)”的紅利；此外公司啟動(dòng)“千億扶持”計(jì)劃，升級(jí)自24年下半年啟動(dòng)的“百億減費(fèi)”計(jì)劃，重點(diǎn)覆蓋中小企業(yè)，過(guò)去的“百億補(bǔ)貼”是面向消費(fèi)者并以市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)為導(dǎo)向的，如今公司積極應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外環(huán)境變化和挑戰(zhàn)，主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，扶持商家，共建生態(tài)，以平臺(tái)+商家共同進(jìn)步的可持續(xù)發(fā)展為導(dǎo)向。
　　本周行情回顧
　　本周中信商貿(mào)零售指數(shù)上漲1.69%，跑贏滬深300指數(shù)2.78個(gè)百分點(diǎn)。本周，商貿(mào)零售板塊在30個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中排名第5位。本周子行業(yè)漲幅較大的行業(yè)分別為其他連鎖、珠寶首飾及鐘表、專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)Ⅲ，漲幅分別為7.40%、5.69%、2.44%。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤
　　物美將把北京六家門(mén)店調(diào)改為折扣店；永輝綿陽(yáng)第二家“胖改”店開(kāi)業(yè)；快時(shí)尚零售商Shein將在香港IPO；山姆全國(guó)第56家門(mén)店在武漢開(kāi)業(yè)；抖音集團(tuán)宣布成立短劇版權(quán)中心；優(yōu)衣庫(kù)將入駐許昌胖東來(lái)天使城。
　　投資建議
　　維持商貿(mào)零售行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
　　投資主線(xiàn)一：25年春節(jié)效應(yīng)促進(jìn)黃金珠寶終端銷(xiāo)售回暖，邊際有所改善，長(zhǎng)期黃金新工藝驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。因國(guó)外地緣政治等風(fēng)險(xiǎn)，投資者的避險(xiǎn)需求或?qū)⑦M(jìn)一步走高?？紤]到當(dāng)前主要上市公司估值處于較低位置，且分紅能力較強(qiáng)，持續(xù)關(guān)注銷(xiāo)售拐點(diǎn)顯現(xiàn)。建議關(guān)注：老鳳祥、周大生、潮宏基、老鋪黃金。
　　投資主線(xiàn)二：隨著擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)系列政策逐步見(jiàn)效，線(xiàn)下銷(xiāo)售有望穩(wěn)步恢復(fù)。傳統(tǒng)商超掀起新一輪改革升級(jí)，回歸商品和服務(wù)，傳統(tǒng)商超在變革中摸索，調(diào)改初見(jiàn)成效，關(guān)注業(yè)績(jī)邊際改善帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。建議關(guān)注：高鑫零售、永輝超市、家家悅、紅旗連鎖、重慶百貨、天虹股份、小商品城。
　　投資主線(xiàn)三：當(dāng)前電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，各大電商平臺(tái)互聯(lián)互通加強(qiáng)，主流電商平臺(tái)不斷強(qiáng)化差異化戰(zhàn)略定位，開(kāi)拓錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展路徑，聚焦主業(yè)發(fā)展。建議關(guān)注：拼多多、阿里巴巴、京東集團(tuán)、美團(tuán)、唯品會(huì)、萬(wàn)物新生。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期；新業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期