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報(bào)告要點(diǎn)：
　　24年證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最終實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，25Q1增幅擴(kuò)大。2024年證券行業(yè)營(yíng)收回升11.15%，凈利回升21.35%；自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比創(chuàng)近十年新高，其他各項(xiàng)業(yè)務(wù)占比出現(xiàn)回落。24年經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)帶動(dòng)行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升。25Q1上市券商營(yíng)收同比+24.60%、歸母凈利同比+83.48%，除資管業(yè)務(wù)小幅下滑外，各主營(yíng)業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)全面增長(zhǎng)，經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、兩融業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入的主要增量。
　　24/25Q1上市券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)觸底回升，泛自營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)回暖。1.24年上市券商泛自營(yíng)資產(chǎn)配置以固收為主，股票＆股權(quán)資產(chǎn)占比進(jìn)一步下降。24/25Q1權(quán)益與固收自營(yíng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境保持明顯分化，上市券商泛自營(yíng)業(yè)務(wù)投資業(yè)績(jī)持續(xù)回暖，泛自營(yíng)業(yè)務(wù)延續(xù)高波動(dòng)特征。2.24年日均股票成交量在四季度由降轉(zhuǎn)升，25Q1增幅進(jìn)一步明顯擴(kuò)大，零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)推動(dòng)上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增幅持續(xù)擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)、期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)均保持了連續(xù)下滑的趨勢(shì)。3.24/25Q1股權(quán)融資規(guī)模顯著回落后企穩(wěn)回升，債權(quán)融資規(guī)模持續(xù)放量，24年上市券商投行業(yè)務(wù)降幅擴(kuò)大，25Q1實(shí)現(xiàn)邊際改善。4.24/25Q1行業(yè)資管規(guī)模企穩(wěn)小幅回升，資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，上市券商資管業(yè)務(wù)波動(dòng)保持收斂。5.24年兩融余額四季度快速回升，25Q1一度創(chuàng)近年來(lái)新高，股票質(zhì)押規(guī)模延續(xù)緩步下降趨勢(shì)。24年上市券商信用業(yè)務(wù)利息收入連續(xù)第三年出現(xiàn)下滑，24/25Q1上市券商利息凈收入由降轉(zhuǎn)為明顯回升。
　　投資建議。政策面：2025年4月25日，中央政治局召開(kāi)會(huì)議強(qiáng)調(diào)“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)”。5月7日，中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)推出一攬子金融政策支持穩(wěn)市場(chǎng)穩(wěn)預(yù)期。同時(shí)，市場(chǎng)各方力量堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行?；久妫涸趫?jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的主基調(diào)下，2025年后續(xù)時(shí)間內(nèi)證券行業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境有望穩(wěn)中向好。預(yù)計(jì)上市券商整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的同比增幅在下半年將明顯收窄，全年盈利預(yù)期將同步資本市場(chǎng)保持平穩(wěn)。估值面：2025年以來(lái)券商板塊平均P/B最高為1.544倍，最低為1.278倍，整體運(yùn)行區(qū)間持續(xù)處于2016年以來(lái)券商板塊1.55倍的平均P/B以下，特別是二季度以來(lái)再度回落至相對(duì)低位。積極保持對(duì)券商板塊的持續(xù)關(guān)注：2025年二季度以來(lái)券商板塊估值水平的明顯回落為再度配置券商板塊提供了良好契機(jī)。首先，龍頭類券商仍有望在板塊回暖時(shí)發(fā)揮中軍引領(lǐng)效應(yīng)。其次，財(cái)富管理業(yè)務(wù)相對(duì)突出，權(quán)益方向敞口規(guī)模較大的上市券商能夠在市場(chǎng)活躍時(shí)更快釋放業(yè)績(jī)彈性。第三，選擇低估值券商是把握板塊分化后結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的可行策略，中長(zhǎng)期布局兼具進(jìn)攻與防守。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.權(quán)益及固收市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致證券行業(yè)基本面改善的程度不及預(yù)期；2.上市券商股價(jià)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3.資本市場(chǎng)改革的政策效果不及預(yù)期；4.超預(yù)期事件導(dǎo)致2025年證券行業(yè)的盈利預(yù)期與實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生明顯偏差。