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周度核心觀點(diǎn)
　　擁抱二手經(jīng)濟(jì)，萬物新生收入利潤表現(xiàn)亮眼。政策端，國家大力提振消費(fèi)，實(shí)施消費(fèi)品以舊換新；消費(fèi)端，“Z世代”青睞情緒價(jià)值消費(fèi)與循環(huán)經(jīng)濟(jì)的生活方式，情感溢價(jià)與高性價(jià)比融合并進(jìn)。供給端，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，今年五一期間轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)回收訂單總量增長40%，線下門店交易訂單總量增長50%；閑魚國內(nèi)閑置交易行業(yè)預(yù)計(jì)2025年市場規(guī)模將突破3萬億元；萬物新生25Q1營收同比增速大幅優(yōu)于社零（4.6%）。據(jù)萬物新生公告，25Q1萬物新生總收入實(shí)現(xiàn)46.5億元，同比增長27.5%；non-GAAP經(jīng)營利潤為1.1億元，已連續(xù)十一個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正經(jīng)營利潤；non-GAAP凈利潤為7800萬元，同比大幅增長276.8%。
　　分業(yè)務(wù)看，25Q1平臺(tái)1P（自營）產(chǎn)品銷售收入達(dá)42.6億元，同比增長28.8%；3P（平臺(tái)）服務(wù)收入為3.9億元，同比增長14.2%。平臺(tái)服務(wù)收入中，以黃金、奢侈品為主的多品類收入增速高達(dá)172.9%。平臺(tái)綜合收費(fèi)率為5.25%。愛回收線下門店數(shù)一季度末達(dá)到1886家。我們認(rèn)為，政策東風(fēng)頻吹，消費(fèi)者積極擁抱二手經(jīng)濟(jì)，萬物新生乘勢而上，看好其黃金、奢侈品等多品類增量貢獻(xiàn)，GAAP和non-GAAP差異逐步減小，利潤健康向上。
　　本周行情回顧
　　本周中信商貿(mào)零售指數(shù)下跌0.55%，跑輸滬深300指數(shù)0.37個(gè)百分點(diǎn)。本周，商貿(mào)零售板塊在30個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中排名第15位。本周子行業(yè)漲幅較大的行業(yè)分別為珠寶首飾及鐘表、其他連鎖、電商及服務(wù)Ⅲ，漲幅分別為5.97%、1.52%、1.09%。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤
　　“618”大戰(zhàn)打響；阿里大文娛集團(tuán)更名為虎鯨文娛集團(tuán)；餓了么國補(bǔ)專區(qū)活動(dòng)；永輝超市通州萬達(dá)店調(diào)改升級(jí)開業(yè)；阿里斥資18億元投資美圖公司。
　　投資建議
　　維持商貿(mào)零售行業(yè)“增持”評級(jí)。
　　投資主線一：25年春節(jié)效應(yīng)促進(jìn)黃金珠寶終端銷售回暖，邊際有所改善，長期黃金新工藝驅(qū)動(dòng)增長。因國外地緣政治等風(fēng)險(xiǎn)，投資者的避險(xiǎn)需求或?qū)⑦M(jìn)一步走高?？紤]到當(dāng)前主要上市公司估值處于較低位置，且分紅能力較強(qiáng)，持續(xù)關(guān)注銷售拐點(diǎn)顯現(xiàn)。建議關(guān)注：老鳳祥、周大生、潮宏基、老鋪黃金。
　　投資主線二：隨著擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)系列政策逐步見效，線下銷售有望穩(wěn)步恢復(fù)。傳統(tǒng)商超掀起新一輪改革升級(jí)，回歸商品和服務(wù)，傳統(tǒng)商超在變革中摸索，調(diào)改初見成效，關(guān)注業(yè)績邊際改善帶來的投資機(jī)會(huì)。建議關(guān)注：高鑫零售、永輝超市、家家悅、紅旗連鎖、重慶百貨、天虹股份、小商品城。
　　投資主線三：當(dāng)前電商行業(yè)競爭格局優(yōu)化，各大電商平臺(tái)互聯(lián)互通加強(qiáng)，主流電商平臺(tái)不斷強(qiáng)化差異化戰(zhàn)略定位，開拓錯(cuò)位競爭發(fā)展路徑，聚焦主業(yè)發(fā)展。建議關(guān)注：拼多多、阿里巴巴、京東集團(tuán)、美團(tuán)、唯品會(huì)、萬物新生。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；門店擴(kuò)張不及預(yù)期；新業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期