>> 浙商證券-債市策略思考：對于6月資金面的思考-250605
| 上傳日期： |
2025/6/6 |
大小： |
542KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
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作者： |
覃漢,陳婷婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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6月的資金面變化有4個關(guān)鍵節(jié)點。我們認(rèn)為，6月流動性有望維持均衡充裕狀態(tài)，央行或?qū)⒃?月或者下半年擇機(jī)恢復(fù)國債買入操作，降準(zhǔn)降息的時間窗口可能在三季度，10年國債核心波動區(qū)間或在1.5%-1.8%，收益率曲線的平坦預(yù)計持續(xù)較長時間。
今年以來，資金面的核心或轉(zhuǎn)變?yōu)檠胄械牟僮骱蛻B(tài)度。如何觀測央行的態(tài)度？一方面，判斷當(dāng)前階段央行會側(cè)重于哪些目標(biāo)，進(jìn)而決定政策取向是寬松還是收緊；另一方面，我們認(rèn)為6月有4個關(guān)鍵節(jié)點值得關(guān)注：
（1）6月有超4萬億存單到期，存單發(fā)行利率和發(fā)行節(jié)奏的變化，能夠直觀地反映出銀行的負(fù)債壓力情況。
（2）6月中旬將公布5月金融數(shù)據(jù)和金融機(jī)構(gòu)資負(fù)情況，可觀測到中美談判取得進(jìn)展后的5月的信貸需求。
?。?）按照財政部公布國債發(fā)行計劃和已披露的二季度地方債發(fā)行計劃推算，6月政府債發(fā)行規(guī)模環(huán)比5月上升，凈融資約為1.1萬億左右，環(huán)比5月下降。此外，還有近4000億的特殊再融資債還未發(fā)行。
?。?）央行6月5日提前公告1萬億3M買斷式逆回購操作，后續(xù)央行如何操作，會否擇機(jī)開啟買賣國債均是投資者高度關(guān)注的問題。
6月流動性有望維持均衡充裕狀態(tài)。
6月資金面可能受到政府債發(fā)行、稅期跨季、中美關(guān)稅談判進(jìn)展等因素擾動，但央行維穩(wěn)流動性的工具較多，“熨平波動、合理充裕”的思路預(yù)計維持，流動性有望維持均衡充裕狀態(tài)，資金利率在政策利率之上10bp-20bp區(qū)間波動?？紤]到銀行凈息差壓力的緩解，以及下半年政府債發(fā)行和前期流動性工具到期帶來的資金缺口，降準(zhǔn)降息的時間窗口可能在三季度。
如何看待央行“擇機(jī)重啟買賣國債”的描述？
一方面，重啟買賣國債可能從信號和需求關(guān)系影響到債券市場，長債利率的反應(yīng)可能會更加敏感。另一方面，從操作的時間點來看，央行更有可能選擇在政府債發(fā)行高峰期重啟買賣國債操作，以此作為對沖工具。央行或?qū)⒃?月或者下半年擇機(jī)恢復(fù)國債買入操作。
綜上所述，我們認(rèn)為下一次降息落地前，如果沒有外生沖擊，資金面大概率維持均衡偏松狀態(tài)，資金利率在政策利率之上呈現(xiàn)10bp-20bp附近的區(qū)間內(nèi)震蕩走勢。同時，央行在調(diào)控資金面時會綜合考慮多種因素，包括經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、匯率穩(wěn)定、債市運行情況等，債市行情或震中帶韌，10年國債核心波動區(qū)間或在1.5%-1.8%，收益率曲線的平坦?fàn)顟B(tài)預(yù)計將持續(xù)較長時間。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)超預(yù)期邊際變化；機(jī)構(gòu)行為大幅趨同并形成負(fù)反饋。
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