久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

6月4日三棵樹出席了我們組織的2025年中期策略會(huì)，會(huì)上公司就2024年及1Q25經(jīng)營(yíng)進(jìn)行了回顧，對(duì)涂料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)行了展望與討論?？紤]到過去2年二手房成交景氣，疊加今年家裝補(bǔ)貼擴(kuò)圍，我們認(rèn)為存量零售市場(chǎng)需求韌性，而公司渠道日益完善、業(yè)務(wù)模式有望快速復(fù)制，兼具零售根基，利潤(rùn)率有望修復(fù)、經(jīng)營(yíng)彈性有望顯現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　“馬上住+美麗鄉(xiāng)村”共同發(fā)力，品牌實(shí)力穩(wěn)步提升
　　根據(jù)我們25年中期策略報(bào)告《煥新提速，供給轉(zhuǎn)型》（20250604）中測(cè)算，在以舊換新和城市更新政策驅(qū)動(dòng)下，存量重裝有望托底消費(fèi)建材需求。我們認(rèn)為2024年是存量重裝崛起元年，25年有望加速，測(cè)算24-26年存量翻新需求或在1100~1200萬套/年，CAGR+5%，涂料、管材、石膏板、防水等細(xì)分板塊有望受益。三棵樹“馬上住”及“美麗鄉(xiāng)村”業(yè)務(wù)加速布局存量翻新及三四線市場(chǎng)，模式成熟后有望進(jìn)入快速復(fù)制階段，公司零售市占率穩(wěn)步提升，品牌實(shí)力逐步驗(yàn)證，對(duì)標(biāo)立邦仍有廣闊成長(zhǎng)空間。
　　工程業(yè)務(wù)渠道變革，市占率維持頭部而減值風(fēng)險(xiǎn)逐步壓降
　　近年地產(chǎn)銷售承壓大背景下，三棵樹嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，積極調(diào)整渠道轉(zhuǎn)向工程經(jīng)銷，21-24年直銷收入復(fù)合增速為-16.5%，但直銷業(yè)務(wù)的下降并不意味著公司放棄工程業(yè)務(wù)市場(chǎng)，小B經(jīng)銷收入維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，工程市占率穩(wěn)定在行業(yè)頭部。2023年起渠道轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)，2024年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率小幅提升至3.6，已逐步修復(fù)至2021年水平，賬面單項(xiàng)計(jì)提減值的應(yīng)收賬款凈值為2.61億元，計(jì)提比例達(dá)79%，剩余減值風(fēng)險(xiǎn)敞口有限。
　　2Q25展望：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)或趨緩，盈利彈性望延續(xù)
　　25年1-4月限額以上建筑及裝潢材料企業(yè)零售額530億元，同比+2.3%，4月單月同比+9.7%。原材料成本側(cè)，2Q截至5月底，原材料鈦白粉均價(jià)同比-9.6%。雖原材料成本維持低位對(duì)產(chǎn)品價(jià)格缺乏支撐，但零售側(cè)需求逐步企穩(wěn)，我們認(rèn)為價(jià)格進(jìn)一步下行空間有限。24年底公司積極推進(jìn)減員增效，預(yù)期費(fèi)用管控效果持續(xù)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)盈利彈性有望持續(xù)兌現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持公司25~27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為6.5/8.5/10.9億元（CAGR為48.7%），可比公司25年平均PEG 0.75x，考慮到公司“馬上住”業(yè)務(wù)進(jìn)入快速復(fù)制期，零售品牌力逐步驗(yàn)證，且工程業(yè)務(wù)市占率穩(wěn)定在頭部，業(yè)績(jī)具備彈性，我們維持給予公司25年1.0xPEG，目標(biāo)價(jià)42.96元（前值60.14元，25年派股導(dǎo)致目標(biāo)價(jià)變化），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)政策提振效果偏弱，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，工抵資產(chǎn)大幅減值。