>> 方正證券-當(dāng)虹科技(688039)公司深度報(bào)告：預(yù)研成果步入落地期，智能座艙、工業(yè)及衛(wèi)星驅(qū)動(dòng)新增長(zhǎng)-250604
| 上傳日期： |
2025/6/4 |
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pdf 共31頁(yè) |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
張初晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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預(yù)研成果步入落地期，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將至。公司高清視頻編解碼技術(shù)為護(hù)城河，核心參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，三維聲、HDR、全國(guó)產(chǎn)化方案兼容適配能力領(lǐng)先，更好適配異構(gòu)計(jì)算架構(gòu)。同時(shí)，公司與摩爾線程達(dá)成深度合作，DeepSeek提升當(dāng)虹科技BlackEye模型理解能力，多款DeepSeek一體機(jī)發(fā)布帶來新增長(zhǎng)。公司前期重要在研項(xiàng)目進(jìn)展順利，車載視頻處理技術(shù)、面向元宇宙的基于NeRF的體積視頻壓縮編碼技術(shù)、基于大模型的視頻AIGC生成技術(shù)等已進(jìn)入產(chǎn)品測(cè)試階段，落地變現(xiàn)加速。大模型賦能對(duì)內(nèi)降本增效，嚴(yán)控項(xiàng)目質(zhì)量，新業(yè)務(wù)占比提升，廣電業(yè)務(wù)企穩(wěn)，現(xiàn)金流情況逐步好轉(zhuǎn)，2024年利潤(rùn)已減虧。
智能座艙：座艙娛樂賽道優(yōu)勢(shì)獨(dú)特，多途徑提升單車價(jià)值量。2024年，車載智能座艙產(chǎn)品收入占比提升至15%。根據(jù)HIS markit調(diào)研，61.3%的消費(fèi)者認(rèn)為智能座艙配置會(huì)極大提升購(gòu)車興趣，智能座艙持續(xù)向中低價(jià)格帶車型普及，國(guó)產(chǎn)車廠領(lǐng)先。公司已合作眾多主流車企，與車廠聯(lián)合開發(fā)，內(nèi)容和中間件結(jié)合的模式，為智能座艙打造更好的觀感效果。公司優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品包括屏幀級(jí)協(xié)同播放、5D沉浸式智能座艙、哨兵守護(hù)等。同時(shí)，公司深度合作車載內(nèi)容端，收入模式有望迎來新變化。當(dāng)虹科技與浙江廣電集團(tuán)、央視頻平臺(tái)、愛奇藝等在車載娛樂端已建立深入合作，車端高清內(nèi)容資源不斷豐富積累，未來有望探索開拓車主訂閱抽成，廣告運(yùn)營(yíng)等新收入模式。
工業(yè)與衛(wèi)星：視頻編解碼技術(shù)在工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用空間廣，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)彈性大。高清視頻傳輸存儲(chǔ)需求在AI時(shí)代將加速增長(zhǎng)，中國(guó)視頻流量占比網(wǎng)絡(luò)總流量超過74%，其中超高清占比超過23%。AI視頻多數(shù)據(jù)源接入與實(shí)時(shí)處理需求最能反映編解碼技術(shù)的重要性。公司為國(guó)內(nèi)極少數(shù)同時(shí)具備“視頻超低延時(shí)編碼及超級(jí)壓縮”與“智能AI識(shí)別”技術(shù)的廠商，在智慧交通、遠(yuǎn)洋船舶、無人機(jī)、礦山、能源及電網(wǎng)領(lǐng)域已有客戶落地。公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在，編解碼技術(shù)節(jié)省了中心端90%的存儲(chǔ)空間，70%的機(jī)架空間和能源消耗，滿足行業(yè)客戶智能化、無人化需求，以及支持集團(tuán)內(nèi)部和行業(yè)監(jiān)管部門遠(yuǎn)程實(shí)時(shí)視頻調(diào)閱。通過集成DeepSeek等領(lǐng)先模型，當(dāng)虹科技BlackEye多模態(tài)理解能力明顯提升，產(chǎn)品落地預(yù)計(jì)加速。
傳媒文化：受益高清頻道內(nèi)容增加，AI賦能業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展。當(dāng)前公司主要收入來源，2024年收入占比約61%。當(dāng)虹科技市場(chǎng)基礎(chǔ)扎實(shí)，與客戶綁定緊密，覆蓋中國(guó)網(wǎng)絡(luò)電視臺(tái)等七大互聯(lián)網(wǎng)視頻牌照商、廣電總局、中央廣播電視總臺(tái)、省級(jí)廣播電視客戶及三大電信運(yùn)營(yíng)商。行業(yè)看，2026年中國(guó)超高清電視頻道將超過50個(gè)，預(yù)計(jì)到2030年，超高清頻道數(shù)目將突破100，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)超過50%的新增內(nèi)容將通過超高清技術(shù)呈現(xiàn)。AI技術(shù)在視頻前期拍攝、內(nèi)容增強(qiáng)、內(nèi)容修復(fù)方面應(yīng)用空間廣。公司深度參與超高清行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，支持“百城千屏”項(xiàng)目落地，保障北京冬奧會(huì)、卡塔爾世界杯、杭州亞運(yùn)會(huì)等重要賽事印證技術(shù)實(shí)力。當(dāng)虹科技助力中國(guó)移動(dòng)咪咕公司，將HDRVivid標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用到了咪咕視頻賽事直播多條線路當(dāng)中。此外，當(dāng)虹科技推出專業(yè)級(jí)視頻AI在線創(chuàng)作平臺(tái)ShowBiz AI，以及輕量級(jí)三維體積視頻建模應(yīng)用，補(bǔ)齊視頻創(chuàng)作端產(chǎn)品矩陣。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年總營(yíng)收分別為4.39/5.87/7.35億元，同比增長(zhǎng)43.01%/33.93%/25.14%；歸母凈利潤(rùn)0.12/0.34/0.59億元，同比增長(zhǎng)111.59%/187.25%/73.53%。選取與公司各業(yè)務(wù)領(lǐng)域相似的佳都科技、中科創(chuàng)達(dá)、云從科技、萬(wàn)興科技、虹軟科技作為可比公司，可比公司2025-2027年平均PS估值為12/9/7倍。當(dāng)虹科技2025-2027年P(guān)S為8/6/5倍，公司編解碼技術(shù)領(lǐng)先，新業(yè)務(wù)領(lǐng)域彈性較大，給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款超過信用期的風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)創(chuàng)新及商業(yè)化落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀環(huán)境變化的風(fēng)險(xiǎn)。
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