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一、5月資金面回顧：雙降落地，資金中樞下臺階
　　資金面回顧：2025年5月，關(guān)稅消息反復(fù)，5月貨幣政策依然側(cè)重“穩(wěn)增長”，雙降落地資金價(jià)格跟隨下行。5月央行多工具協(xié)調(diào)，在降準(zhǔn)釋放近萬億的長期流動性的基礎(chǔ)上，MLF及買斷式逆回購合計(jì)凈投放1750億元；受存款利率下調(diào)、繳稅繳款等多重因素影響，在銀行有缺口的情況下，逆回購加碼進(jìn)行呵護(hù)，資金面整體維持平穩(wěn)運(yùn)行，DR007資金中樞由1.7%下行至1.6%附近。
　　超儲水平：降準(zhǔn)落地，銀行水位抬升，5月超儲水平或在1.3%附近，回到季節(jié)性位置。5月基礎(chǔ)貨幣全月或減少2400億元，其中財(cái)政因素消耗或在6000億附近，央行凈投放合計(jì)3998億，外匯占款延續(xù)小幅回籠；此外，準(zhǔn)備金對于超儲的補(bǔ)充或在1.1萬億元附近，取現(xiàn)回流對超儲的補(bǔ)充或在600億附近，非金融機(jī)構(gòu)存款變化對超儲的補(bǔ)充或在120億元附近，故月末超儲或增加9384億，超儲率或在1.3%左右，扣除逆回購之后的狹義超儲水平或在0.7%附近，仍屬于季節(jié)性偏低水平。
　　二、5月貨幣政策追蹤：“穩(wěn)增長”訴求靠前，雙降落地
　　2025年5月，穩(wěn)增長訴求靠前，雙降落地，時(shí)點(diǎn)略超市場預(yù)期。上旬，雙降落地后，資金價(jià)格跟隨政策利率中樞下臺階；中下旬，央行OMO由月初凈回籠逐步轉(zhuǎn)為大額凈投放，積極對沖稅期、MLF、買斷式逆回購到期以及政府債券繳款的擾動；月末，受存款利率下調(diào)、繳稅繳款等多重因素影響，在銀行有缺口的情況下，各類工具進(jìn)行呵護(hù)。6月，買斷式逆回購操作時(shí)點(diǎn)提前，在存單大量到期且政府債券發(fā)行逐漸放量的情況下，有助于穩(wěn)定資金預(yù)期。
　　三、6月缺口預(yù)判：買斷式逆回購前置操作，資金缺口壓力或有限
　　綜合資金缺口看，剛性因素中，6月一般存款增長凍結(jié)的準(zhǔn)備金規(guī)?；蛟?256億元附近，貨幣發(fā)行及非金融機(jī)構(gòu)存款或小幅消耗流動性1152億元左右；工具到期方面，1.2萬億的買斷式逆回購到期，6月已前置操作1萬億，關(guān)注后續(xù)是否有“加場”操作，MLF到期量在1820億元，規(guī)模相對有限，若月末資金壓力增大，或依舊是延續(xù)超額續(xù)作的思路。財(cái)政因素中，6月財(cái)政支出有所加大，但或主要體現(xiàn)在季末，疊加政府債券發(fā)行規(guī)模不小，政府存款對于流動性的補(bǔ)充或在4000億元附近，略低于去年水平。合計(jì)6月流動性缺口在1.4萬億附近，考慮1萬億買斷式逆回購已經(jīng)投放，整體資金缺口壓力相對有限。
　　跨半年央行多以呵護(hù)為主，預(yù)計(jì)資金大幅收斂的風(fēng)險(xiǎn)相對可控。6月初DR007中樞較利率的偏離度在15bp附近，DR001接近1.4%水平，買斷式逆回購前置操作，整體有利于穩(wěn)定資金預(yù)期。從歷史情況看，以往6月除2020年處于貨幣政策收緊區(qū)間，資金價(jià)格明顯走高；以及2019年6月包商銀行接管事件爆發(fā)后，央行為維穩(wěn)大量投放流動性，DR007資金價(jià)格有所下行外，其余年份DR007多以平穩(wěn)運(yùn)行為主，臨近季末資金價(jià)格小幅走高。當(dāng)前階段財(cái)政支出主要集中在季末，月中存在缺口壓力，資金價(jià)格或延續(xù)略偏高政策利率運(yùn)行，但央行或延續(xù)相對積極的對沖思路，預(yù)計(jì)DR007價(jià)格區(qū)間或在1.5~1.65%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動性超預(yù)期收緊。