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2025年6月5日，公開市場買斷式逆回購招標公告[2025]第1號發(fā)布。公告顯示為保持銀行體系流動性充裕，2025年6月6日，中國人民銀行將以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展10000億元買斷式逆回購操作，期限3個月。
　　一、買斷式逆回購前置操作
　?。?）操作規(guī)模延續(xù)小幅凈回籠。2025年4至6月連續(xù)三月買斷式逆回購延續(xù)凈回籠狀態(tài)，當前買斷式余額在4.2萬億附近。6月買斷式逆回購前置操作，或主要考慮下周起存單大量到期以及政府債券集中發(fā)行的影響。
　　（2）操作時間前置，到賬節(jié)奏或加快。6月買斷式逆回購操作首次在操作前日披露具體操作規(guī)模。后續(xù)月份或延續(xù)前一天發(fā)布公告的方式，與MLF操作模式保持一致，有利于參與機構提前做好流動性安排。
　?。?）操作頻次原則上1次，后續(xù)關注是否“加場”。2024年10月28日，買斷式逆回購操作設立時顯示，原則上每月開展一次操作。本次工具開展后，考慮6月資金缺口壓力依然偏大，且未進行6個月期限操作，月中是否進行“加場”操作仍待觀察，亦或是月末MLF靈活加碼的形式進行對沖。
　　二、盤一盤央行的工具箱
　　同日，央行在“貨幣政策工具”欄目中首次披露月度各類工具投放情況。以往再貸款等結構性工具余額多是季度公布，月度披露增加又一市場溝通渠道。從工具期限分布來看，短期有公開市場7天期逆回購、臨時隔夜正、逆回購；中期有MLF、買斷式逆回購操作以及各類結構性工具；長期有降準、國債買賣，期限分布更趨合理。
　　進一步拆分央行“對其他存款性公司債權科目”的組成可以發(fā)現(xiàn)：當前逆回購工具在0-3萬億區(qū)間波動，余額峰值較2022年以前明顯放大；買斷式逆回購與MLF余額在4-5萬億靈活調整；PSL余額2024年以來震蕩下行至2萬億之下，關注政策性金融工具創(chuàng)新后工具余額的變化；其他結構性貨幣政策工具合計或在3.9萬億左右，約占該科目的22%左右。此外，一季度末剩余仍有1萬億左右對其他存款性公司債權科目沒有明確的工具對應。
　　三、跨半年流動性壓力可控，關注短端配置機會
　　（1）雙降后央行投放思路較為積極。5月降準落地后，MLF、買斷式逆回購、7D逆回購整體維持積極投放。6月第二周起，連續(xù)三周存單周度到期處在萬億以上，且政府債券發(fā)行開始逐漸放量，買斷式逆回購前置操作有利于資金預期的穩(wěn)定。
　　（2）從歷史情況看，跨半年央行多以呵護為主，預計資金大幅收斂的風險相對可控。從歷年6月的資金表現(xiàn)來看，DR007多以平穩(wěn)運行為主，臨近季末資金價格小幅走高。當前階段財政支出主要集中在季末，月中存在缺口壓力，資金價格或延續(xù)略偏高政策利率運行，但央行或延續(xù)相對積極的對沖思路，預計DR007價格區(qū)間或在1.5~1.65%。
　?。?）對于短端品種而言，存單1.70%以上可以積極關注；短國債性價比較高，等待國債買賣重啟的帶動。存單：從比價的角度看，若DR007在1.5-1.65%的區(qū)間波動，按照10bp的價差考慮，1y國股行存單收益率或在1.6-1.75%的區(qū)間震蕩，1y國股行存單定價1.7%及以上，可以關注其配置價值。短國債：國債-存單EVA價差回到30bp的偏高水平，或指向短國債性價比抬升，關注后續(xù)央行重啟買債對于短端行情的帶動。
　　風險提示：流動性摩擦加大。