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5月傳統(tǒng)淡季影響下，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)整體或偏平，邊際增量在于談判緩和后，“搶出口”效應(yīng)對(duì)出口和工業(yè)生產(chǎn)彈性的提振，值得重點(diǎn)關(guān)注。工業(yè)方面，預(yù)計(jì)工業(yè)增速或在5.9%附近，“搶出口”之下積壓訂單生產(chǎn)需求或加快釋放。外貿(mào)方面，港口集裝箱吞吐量同比增幅較4月小幅回落，預(yù)計(jì)出口同比+9.0%、延續(xù)偏強(qiáng)。社零方面，乘用車零售同比增速略有下移，餐飲收入讀數(shù)或繼續(xù)回調(diào)，預(yù)計(jì)社零增速或下移至4.8%附近。
　　對(duì)于債市而言，5月PMI溫和修復(fù)，一定程度上令市場(chǎng)對(duì)于“搶出口”下的經(jīng)濟(jì)條件彈性重新審視，疊加內(nèi)需修復(fù)相對(duì)偏慢是相對(duì)明朗的因素，基本面對(duì)債市仍有支撐。往后看，參考2018-2019年貿(mào)易摩擦歷史經(jīng)驗(yàn)，關(guān)稅政策談判仍有反復(fù)的可能性，不確定性或在一定程度上影響生產(chǎn)與補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏，過(guò)去相似期間PMI趨于下行。此外，二季度處于傳統(tǒng)淡季，內(nèi)需層面的增量相對(duì)有限，關(guān)注數(shù)據(jù)走弱的斜率是否超預(yù)期，以及可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于下半年增量政策的預(yù)期博弈，5月以來(lái)既定政策逐一落地，后續(xù)重點(diǎn)聚焦政治局會(huì)議已明確的政策性金融工具的推進(jìn)。
　　通脹：預(yù)計(jì)5月CPI同比或下行至-0.3%附近，PPI同比或下行至-3.4%附近。CPI方面，天氣回暖導(dǎo)致食品項(xiàng)價(jià)格季節(jié)性回落，油價(jià)大幅下跌、服務(wù)小月拖累非食品項(xiàng)，預(yù)計(jì)5月CPI同比下行至-0.3%附近；PPI方面，美國(guó)關(guān)稅政策仍影響全球需求，國(guó)內(nèi)外大宗品價(jià)格繼續(xù)下行，預(yù)計(jì)5月環(huán)比在-0.5%附近，同比或下行至-3.4%附近。
　　外貿(mào)：出口增速或在9.0%，進(jìn)口或在0.7%左右。5月港口完成集裝箱吞吐量、港口貨完成貨物吞吐量周度同比增速均值分別在+6.5%、+4.5%，4月份分別為+7.3%、+5.7%。5月“搶出口”效應(yīng)之下出口動(dòng)能保持偏強(qiáng)，但彈性相較于4月而言提升或較為有限。
　　工業(yè)：工業(yè)增速或在5.9%左右。5月經(jīng)貿(mào)談判緩和下，前期積壓訂單的生產(chǎn)需求釋放、生產(chǎn)節(jié)奏加快，5月制造業(yè)PMI生產(chǎn)分項(xiàng)環(huán)比明顯修復(fù)且回到擴(kuò)張區(qū)間，成為拉動(dòng)PMI回暖的主要?jiǎng)恿?，預(yù)計(jì)5月工業(yè)增速整體或延續(xù)偏強(qiáng)。
　　固投：1-5月固定資產(chǎn)投資增速或在4.0%。（1）1-5月不含電力基建投資累計(jì)同比或在5.9%；（2）1-5月房地產(chǎn)投資累計(jì)增速或在-9.5%；（3）1-5月制造業(yè)投資累計(jì)增速或在8.5%左右。
　　社零：社零增速或降至4.8%左右。5月乘用車零售同比增幅較4月小幅收窄1pct，汽車消費(fèi)表現(xiàn)持穩(wěn)。地鐵客運(yùn)量同比繼續(xù)下行，指向餐飲收入增速或進(jìn)一步放緩。判斷社零同比讀數(shù)或較4月有所回落，或在4.8%附近。
　　金融數(shù)據(jù)：5月票據(jù)利率低位震蕩，月末小幅上行，信貸表現(xiàn)或接近季節(jié)性水平，當(dāng)月新增信貸約9500億元。政府債券發(fā)行對(duì)社融仍有小幅支撐，新增社融約2.5萬(wàn)億。存款方面，由于去年二季度存在手工補(bǔ)息被禁止后的低基數(shù)效應(yīng)，對(duì)應(yīng)M2同比增速或由8%小幅抬升至8.1%附近。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易形勢(shì)不確定性較大。