>> 華創(chuàng)證券-5月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評：關(guān)注“搶出口”之下的預(yù)期差-250531
| 上傳日期： |
2025/5/31 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,靳曉航 |
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2025年5月中國官方制造業(yè)PMI在49.5%，環(huán)比升0.5pct；官方非制造業(yè)PMI錄得50.3%，環(huán)比降0.1pct；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)50.4%，較上月升0.2pct。
總結(jié)：5月中美貿(mào)易談判階段性緩和，前期暫緩的生產(chǎn)需求重新釋放，帶動PMI回升。結(jié)構(gòu)上，一方面，中美談判緩和之后，前期因關(guān)稅政策波動導(dǎo)致的生產(chǎn)放緩，在5月或有重新釋放，進(jìn)而帶來分項(xiàng)改善。但另一方面，關(guān)稅前景不確定性仍在，新訂單修復(fù)相對偏慢。此外，國內(nèi)淡季效應(yīng)加速顯現(xiàn)，內(nèi)需對新訂單增長的貢獻(xiàn)相對4月下降。
對于債市而言，基本面條件的支撐因素仍在，參考2018-2019年貿(mào)易摩擦歷史經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)關(guān)稅政策談判仍有反復(fù)的可能，外部條件不確定性或在一定程度上影響預(yù)期與生產(chǎn)備貨意愿和節(jié)奏，加之高頻顯示5月以來“搶出口”對應(yīng)的彈性并未顯著高于4月，后續(xù)將公布的5月出口同比增幅或不排除低于預(yù)期。且傳統(tǒng)淡季之下，5月內(nèi)需層面的超預(yù)期增量可能有限，基本面條件依然支撐債市，關(guān)注6月將公布的數(shù)據(jù)驗(yàn)證以及潛在的“預(yù)期差”。
1、制造業(yè)PMI：外部擾動暫緩，PMI溫和修復(fù)
（1）生產(chǎn)：5月生產(chǎn)環(huán)比+0.9pct至50.7%，重返擴(kuò)張區(qū)間。出口降勢放緩，存量外貿(mào)訂單需求有序釋放，帶動生產(chǎn)、采購節(jié)奏較4月有所加快。
?。?）新訂單：5月需求趨穩(wěn)運(yùn)行，新訂單溫和改善。新訂單環(huán)比+0.6pct至49.8%，但仍處于景氣收縮區(qū)間。經(jīng)貿(mào)談判緩和后，出口訂單邊際恢復(fù)，帶動新訂單收縮程度減輕。
?。?）外貿(mào)：5月關(guān)稅談判緩和，海外訂單增量有所釋放。新出口訂單、進(jìn)口環(huán)比分別+2.8pct、+3.7pct至47.5%、47.1%，彈性有所修復(fù)。合并4、5月環(huán)比變動看，兩項(xiàng)合計變動均好于歷年同期。談判緩和之后，5月制造業(yè)企業(yè)外貿(mào)景氣改善的范圍較歷年同期更廣，也與4月基數(shù)較低有關(guān)。
（4）價格：5月傳統(tǒng)淡季影響進(jìn)一步體現(xiàn)，加之上游大宗商品價格表現(xiàn)仍弱，價格小幅回落。5月原材料購進(jìn)價格、出廠價格環(huán)比均降0.1pct至46.9%、44.7%。5月需求淡季以及上游價格持續(xù)偏弱之下，價格邊際繼續(xù)走弱。
（5）庫存：采購放量提振原材料補(bǔ)庫，產(chǎn)品加速去庫。5月談判形勢緩和，加快下游出口出貨發(fā)運(yùn)節(jié)奏，產(chǎn)成品庫存加速去化。生產(chǎn)節(jié)奏恢復(fù)，材料采購量環(huán)比上升，帶動原材料庫存回升。
2、非制造業(yè)PMI：房建拖累或繼續(xù)擴(kuò)大，假期服務(wù)業(yè)亮點(diǎn)增多
?。?）建筑業(yè)：5月建筑業(yè)PMI延續(xù)回落，基建需求進(jìn)一步走強(qiáng)。據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會披露，土木工程建筑業(yè)新出口訂單升至60%以上、升幅明顯，帶動行業(yè)PMI連續(xù)兩個月攀升且達(dá)到62%以上，經(jīng)貿(mào)談判緩和一定程度上提振海外基建投資提速。但建筑業(yè)PMI整體繼續(xù)回落，分歧指向房屋建筑業(yè)活動節(jié)奏或在5月進(jìn)一步收縮。
（2）服務(wù)業(yè)：假期消費(fèi)提振服務(wù)業(yè)PMI改善。5月服務(wù)業(yè)PMI擴(kuò)張小幅加快。據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會披露，信息服務(wù)業(yè)生產(chǎn)和新訂單指數(shù)維持強(qiáng)勢擴(kuò)張，五一假期消費(fèi)需求釋放，帶動鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、水上運(yùn)輸業(yè)PMI環(huán)比升幅顯著，住宿業(yè)、餐飲業(yè)升至榮枯線以上、結(jié)束連續(xù)3個月景氣收縮態(tài)勢。綜合看，假期消費(fèi)對服務(wù)業(yè)PMI提振明顯。
風(fēng)險提示：宏觀政策追加力度超預(yù)期。
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