>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】5月海外月度觀察：時隔5年，美聯(lián)儲貨幣政策框架或再迎調(diào)整-250527
| 上傳日期： |
2025/5/28 |
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pdf 共23頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
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此報告為加密報告 |
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1、時隔5年，美聯(lián)儲貨幣政策框架或再迎調(diào)整
美聯(lián)儲貨幣政策框架的兩個重要時間點：（1）2012年1月：貨幣政策框架首次頒布，正式確定2%的“通脹目標(biāo)制”（Inflation Targeting）以及“最大化就業(yè)偏離（deviation）”。（2）2020年8月：經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“三低”狀態(tài)，貨幣政策框架調(diào)整為2%的“平均通脹目標(biāo)制”（Average Inflation Targeting）和“最大化就業(yè)不足（shortfall）”。
2025年貨幣政策可能調(diào)整的原因及展望：（1）美聯(lián)儲誤判2022年通脹水平飆升是暫時性的，美聯(lián)儲政策操作呈現(xiàn)明顯的“滯后性”。（2）根據(jù)鮑威爾演講內(nèi)容，2025年貨幣政策調(diào)整或聚焦：繼續(xù)保持2%的通脹目標(biāo)，或重新回歸2012年的“通脹目標(biāo)制”；重新審視“就業(yè)不足（shortfall）”的相關(guān)表述；改進(jìn)正式政策溝通的方式。
2、海外經(jīng)濟(jì)：關(guān)稅沖擊經(jīng)濟(jì)前景，主要國家增長動能放緩
全球：制造業(yè)修復(fù)動能偏弱，服務(wù)業(yè)景氣度下滑
經(jīng)濟(jì)方面，全球制造業(yè)景氣度收縮，服務(wù)業(yè)擴(kuò)張速度放緩。貿(mào)易方面，波羅的海干散貨指數(shù)震蕩下行，4月前20日韓國出口同比回落至-5.3%。貨幣政策方面，關(guān)稅政策加劇經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，主要央行保持謹(jǐn)慎態(tài)度。財政政策方面，美國眾議院通過稅改法案，預(yù)計將大幅增加財政赤字規(guī)模；日本計劃撥款9000億以應(yīng)對關(guān)稅沖擊。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體：關(guān)稅加劇經(jīng)濟(jì)前景不確定性，通脹上行風(fēng)險增加
美國經(jīng)濟(jì)景氣度分化，制造業(yè)經(jīng)濟(jì)活動低迷，服務(wù)業(yè)保持堅挺；勞動力市場總量穩(wěn)健，關(guān)注持續(xù)性；通脹繼續(xù)降溫，關(guān)稅影響暫未體現(xiàn)；零售銷售回落，消費(fèi)者支出放緩；房貸利率居高不下以及持續(xù)上漲的房價加劇居民購房負(fù)擔(dān)。歐元區(qū)、日本經(jīng)濟(jì)景氣度分化，英國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。通脹方面，歐元區(qū)、英國通脹顯著上行；日本通脹水平繼續(xù)處于政策目標(biāo)上方。
3、貨幣政策：美、日按兵不動，歐數(shù)據(jù)依賴，英再降25BP
美聯(lián)儲延續(xù)“謹(jǐn)慎”態(tài)度，擇機(jī)降息難度提升。歐央行延續(xù)“數(shù)據(jù)依賴”，關(guān)注關(guān)稅對通脹的中期影響。日央行保持漸進(jìn)加息的立場，關(guān)鍵在美日貿(mào)易談判進(jìn)展。英央行保持漸進(jìn)、謹(jǐn)慎降息態(tài)度，后續(xù)政策路徑依據(jù)關(guān)稅影響和通脹變化。
4、金融市場：美債收益率大幅上行，美元指數(shù)走弱，國際油價震蕩上漲
美債：5月，受美國債務(wù)可持續(xù)性、關(guān)稅緩和、日債拋售外溢效應(yīng)等多重利空影響，10年美債收益率由4.25%大幅上行超25BP至4.51%。
匯率：5月，美元指數(shù)圍繞100點上下波動，日元、歐元、英鎊等非美貨幣跟隨美元指數(shù)先跌后漲。
油價：5月，國際原油在貿(mào)易局勢緩和提振油需前景帶動下強(qiáng)勢上漲至63.67美元/桶，隨后圍繞美伊核談判在61-64美元/桶附近波動。
總體來看，2025年5月，美國加征關(guān)稅帶來的連鎖反應(yīng)仍在持續(xù)發(fā)酵，盡管部分國家對美貿(mào)易談判已取得階段性進(jìn)展，但談判進(jìn)程反復(fù)無常，關(guān)稅沖擊不確定性仍在。在關(guān)稅前景尚未明朗的背景下，全球主要央行維持觀望態(tài)勢，等待更清晰的信號。此外，金融市場不穩(wěn)定性增加，美日長債利率大幅飆升，引發(fā)全球資本流動劇烈震蕩。6月，國際貿(mào)易局勢和全球經(jīng)濟(jì)走向仍存在變數(shù)，繼續(xù)跟蹤各國對美貿(mào)易談判進(jìn)展和主要國家經(jīng)濟(jì)景氣度變化，警惕資本市場波動加劇。
風(fēng)險提示：
美國就業(yè)市場超預(yù)期疲軟；金融市場流動性緊縮。
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