>> 華創(chuàng)證券-【債券日?qǐng)?bào)】4月工業(yè)企業(yè)利潤點(diǎn)評(píng)：利潤率提振盈利改善，企業(yè)溫和去庫-250528
| 上傳日期： |
2025/5/29 |
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| 890KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,靳曉航 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2025年1-4月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額21170.2億元，同比增長1.4%，較1-3月份提升0.6個(gè)百分點(diǎn)；其中4月工業(yè)企業(yè)利潤單月同比+2.9%，增速較3月提升0.4個(gè)百分點(diǎn)。1-4月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.44萬億元，累計(jì)同比增長3.2%；累計(jì)發(fā)生營業(yè)成本37.16萬億元，增長3.4%；1-4月營業(yè)收入利潤率為4.87%，較1-3月提高0.17pct。4月關(guān)稅臨時(shí)擾動(dòng)，出口交貨值同比+0.9%、較3月下滑6.8pct，但轉(zhuǎn)口貿(mào)易需求仍有一定支撐，緩和企業(yè)盈利的下行壓力，故4月營收增速放緩但幅度較為溫和，疊加費(fèi)用壓降，企業(yè)利潤率整體改善，單月利潤增速抬升。
行業(yè)視角：上游價(jià)格回落，中游盈利份額抬升。4月上游供能進(jìn)入相對(duì)淡季，疊加大宗品價(jià)格走弱，上游盈利占比繼續(xù)下降；中游看，4月“搶轉(zhuǎn)口”之下制造業(yè)工增保持偏強(qiáng)，數(shù)量因素或帶動(dòng)盈利表現(xiàn)。（1）采礦業(yè)降幅繼續(xù)擴(kuò)大，能源供應(yīng)業(yè)同比回歸增長；（2）盈利同比增幅收窄，中游設(shè)備制造業(yè)利潤增幅擴(kuò)大，表現(xiàn)好于材料加工業(yè)，累計(jì)同比+21.8%，材料加工業(yè)壓力仍在，增速轉(zhuǎn)負(fù)；（3）下游必選消費(fèi)增速放緩，可選消費(fèi)盈利增速轉(zhuǎn)正，交運(yùn)及電子行業(yè)利潤增幅擴(kuò)大。
1-4月費(fèi)用壓降，利潤率小幅好轉(zhuǎn)。1-4月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為85.54元，同比增加0.19元，較1-3月份增加0.17元，企業(yè)成本壓力邊際提升。1-4月份每百元營業(yè)收入中的費(fèi)用為8.28元，同比減少0.20元，較1-3月份降低0.15元，降費(fèi)趨勢延續(xù)。1-4月份企業(yè)營收利潤率累計(jì)為4.8%，同比降低0.13pct，較1-3月份高0.17pct，盈利效率緩慢改善。
庫存方面，名義、實(shí)際庫存小幅回落
考慮價(jià)格因素，4月PPI同比-2.7%、拖累較3月繼續(xù)擴(kuò)大，剔除PPI后的實(shí)際庫存增速6.6%、略低于3月的6.7%，實(shí)際庫存增速小幅回落。外部關(guān)稅影響不確定之下，企業(yè)合理控制庫存水平，生產(chǎn)與補(bǔ)庫節(jié)奏相應(yīng)放緩。與同期相比，存貨周轉(zhuǎn)、應(yīng)收賬款回款依然偏慢，但較前月繼續(xù)邊際改善。
總結(jié)：綜合來看，4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤單月同比升至2.9%，比3月繼續(xù)改善。4月PPI同比降幅擴(kuò)大至-2.7%、價(jià)格拖累依然突出，數(shù)量因素成為單月利潤繼續(xù)改善的原因。一是“以舊換新”政策效果繼續(xù)釋放，二是出口端保持韌性，轉(zhuǎn)口貿(mào)易需求對(duì)制造業(yè)生產(chǎn)有一定支撐，三是單位營收費(fèi)用率繼續(xù)壓降，利潤率延續(xù)改善。行業(yè)方面，中游份額抬升明顯、下游份額小幅回落，而上游盈利延續(xù)拖累。整體看，工業(yè)企業(yè)“量好于價(jià)”特征延續(xù)。
往后看，中美貿(mào)易談判階段性緩和，高頻指向新一輪“搶出口”效應(yīng)已啟動(dòng)，前期受關(guān)稅政策擾動(dòng)短暫積壓的訂單需求，或在5-6月豁免期內(nèi)集中釋放、出貨，對(duì)應(yīng)帶來出口韌性以及企業(yè)營收和盈利的加速釋放。豁免期結(jié)束后，經(jīng)貿(mào)談判形勢不確定性仍大、可預(yù)測性較差，不排除或有反復(fù)的可能。與此同時(shí)，關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁程度對(duì)中下游制造業(yè)出口利潤率存在直接影響，或拖累下半年利潤率的進(jìn)一步改善。加之，前期海外集中“搶進(jìn)口”后需求空間的透支效應(yīng)，一定程度上或拖累下半年出口彈性，造成當(dāng)前支撐盈利的數(shù)量因素或也邊際轉(zhuǎn)弱，企業(yè)盈利的支撐或相對(duì)轉(zhuǎn)向國內(nèi)需求，重點(diǎn)關(guān)注下半年增量政策落地進(jìn)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中美關(guān)稅談判存在不確定性。。
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