>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報告】年報、一季報分析：回歸基本面，產(chǎn)業(yè)債行業(yè)有哪些變化？-250606
| 上傳日期： |
2025/6/6 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南，張晶晶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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產(chǎn)業(yè)債發(fā)行主體2024年經(jīng)營整體承壓，行業(yè)表現(xiàn)分化。產(chǎn)業(yè)債主體營業(yè)總收入、凈利潤整體水平同比均有所下降，虧損企業(yè)占比由2023年的18%提升至2024年的21%，其中少數(shù)行業(yè)營收與凈利潤正增長。今年中航產(chǎn)融事件進一步凸顯了宏觀經(jīng)濟偏弱環(huán)境下對發(fā)債主體基本面研究的重要性，當前各項宏觀政策繼續(xù)發(fā)力顯效，外部環(huán)境仍復雜嚴峻，年內(nèi)經(jīng)濟基本面預計將延續(xù)內(nèi)需托底、外需承壓、政策護航的特征，關(guān)注穩(wěn)增長政策發(fā)力下主體基本面改善情況。
各行業(yè)年報與一季報表現(xiàn)如何？
1、整體情況分析：從2024年年報來看，產(chǎn)業(yè)債主體營收合計同比下降2%，凈利潤合計同比下降4%，利潤虧損企業(yè)占比提升，由2023年的18%提升至2024年的21%，近年來持續(xù)增長。從披露一季報主體情況來看，2025年Q1產(chǎn)業(yè)債主體營收整體水平同比下降2%，凈利潤整體持平。
2、行業(yè)表現(xiàn)：2024年營收實現(xiàn)正增長行業(yè)占比約三分之一；凈利潤實現(xiàn)正增長行業(yè)占比約四成，略高于營收；近半數(shù)行業(yè)資產(chǎn)負債率有所增長；約六成行業(yè)經(jīng)營凈現(xiàn)金流正增長。
地產(chǎn)行業(yè)：行業(yè)仍在筑底階段，重點關(guān)注1-2y央國企投資機會
1）基本面：穩(wěn)地產(chǎn)政策發(fā)力，去庫存政策效果逐漸有所顯現(xiàn)，但行業(yè)景氣度仍較低，2025年繼續(xù)關(guān)注一線城市放松限購、房價和成交對全國預期的指引。
2）財務指標表現(xiàn)：盈利水平持續(xù)承壓，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流持穩(wěn)，投資、籌資活動凈現(xiàn)金流缺口收窄，負債率中位數(shù)小幅下降，短期償債能力有所下降。
3）投資策略：可結(jié)合基本面情況關(guān)注1-2年期隱含評級AA及以上央國企地產(chǎn)債收益挖掘機會。當前地產(chǎn)債絕對收益率相對較高，其中部分1年期隱含評級AA、AA+的央國企地產(chǎn)債收益率位于2.2%-2.7%水平，具有一定吸引力。
煤炭行業(yè)：景氣度有下行壓力需持續(xù)關(guān)注，當前可適當下沉
1）基本面：去年以來煤炭行業(yè)景氣度有下行壓力，供應充足但需求疲軟，煤炭價格震蕩回落，當前行業(yè)景氣度尚可，供略大于求的狀態(tài)下年內(nèi)煤價或仍有一定下行壓力，需持續(xù)關(guān)注需求端改善情況。
2）財務指標表現(xiàn)：煤炭行業(yè)整體盈利水平有所下降，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流收縮，投資活動現(xiàn)金流缺口放大，籌資活動現(xiàn)金流缺口收窄，負債率中位數(shù)有所下降，短期償債能力有所下降。
3）投資策略：可重點把握短端中高等級品種機會，收益訴求較高機構(gòu)可對短期風險可控的隱含評級AA煤企1-2y品種適當下沉，如潞安礦業(yè)集團、華陽新材、冀中能源集團等，其市場認可度尚可，中高等級主體可拉長久期至3y。
鋼鐵行業(yè)：行業(yè)供給過剩問題依然嚴重，謹慎下沉
1）基本面：2024年以來鋼鐵行業(yè)仍處于探底階段，穩(wěn)增長政策下景氣度略有修復，但持續(xù)性不強，今年一季度“搶出口”效應提振鋼材需求，一定程度緩解國內(nèi)供需矛盾，但受國內(nèi)地產(chǎn)投資需求仍弱、出口預期偏弱等影響，鋼價延續(xù)小幅震蕩走弱態(tài)勢。
2）財務指標表現(xiàn)：鋼鐵行業(yè)盈利水平持續(xù)承壓，一季度邊際好轉(zhuǎn)，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流收縮，投資凈現(xiàn)金流缺口擴大，籌資凈現(xiàn)金流由負轉(zhuǎn)正，負債率中位數(shù)有所上升，短期償債能力小幅下降。
3）投資策略：行業(yè)盈利能力仍較弱，年內(nèi)需求端難以明顯改善，供給過剩問題仍突出，鋼鐵企業(yè)仍將面臨一定的經(jīng)營壓力，需謹慎下沉，可重點關(guān)注1-2yAA+品種。當前河鋼集團、河鋼股份1年期收益率較高，此外山東鋼鐵集團存量規(guī)模大，債基持倉頻次高，具有一定市場認可度，可重點關(guān)注。
風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計或存偏差、政策執(zhí)行不及預期、超預期風險事件發(fā)生。
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