>> 華泰證券-基礎材料／能源行業(yè)月報：5月價差有所改善，中游供需拐點漸至-250606
| 上傳日期： |
2025/6/6 |
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| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲，張雄 |
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25年5月行業(yè)整體價差改善，中游供需拐點漸至
25年5月末CCPI-原油價差約731，環(huán)比改善，處于2012年以來30%左右分位數(shù)。5月美國關稅降低，油價有所上行，下游化工品價差環(huán)比亦有所改善。5月提價產(chǎn)品主要系烯草酮、TDI、尿素等供給改善和出口需求拉動等品種。我們認為，25H2伴隨需求復蘇及資本開支顯著降速疊加供給側自主調整，化工周期品有望迎來復蘇拐點。
1-4月行業(yè)資本開支增速延續(xù)回落，5月PMI數(shù)據(jù)為49.5
據(jù)國家統(tǒng)計局，25年1-4月化學原料與化學制品業(yè)固定資產(chǎn)完成額累計同比+1.3%，行業(yè)資本開支增速延續(xù)回落。我們認為，競爭程度的加劇導致22H2以來化工多數(shù)子行業(yè)盈利中樞顯著下移，企業(yè)資本開支意愿或逐步降低，行業(yè)供給側有望迎來持續(xù)的自我調整和優(yōu)化階段，部分行業(yè)產(chǎn)能拐點將至。需求側而言，25年5月國內PMI數(shù)據(jù)為49.5，對等關稅有所緩和，后續(xù)伴隨國內經(jīng)濟復蘇以及亞非拉等地區(qū)需求增長，中長期出口增長趨勢仍較樂觀，終端需求有望迎來改善。
供需錯配下多數(shù)產(chǎn)品仍承壓，供應受限/出口需求拉動等推動部分產(chǎn)品漲價
據(jù)我們統(tǒng)計，美國關稅降低疊加地緣局勢緊張等，5月油價中樞有所上移，成本支撐下油氣鏈多數(shù)產(chǎn)品價格有所上行。其中價格/價差漲幅靠前的品種主要包括尿素、烯草酮、TDI等，原因系供給端縮減、企業(yè)協(xié)同挺價、出口需求拉動等。甲基三氯硅烷等產(chǎn)品因需求仍較弱致價格下行。
投資策略：25H2有望迎來景氣上行起點，關注內外需韌性和格局改善品種
油氣方面，產(chǎn)油國成本支撐下，油價長期中樞存在底部支撐，具備增產(chǎn)降本能力及天然氣業(yè)務增量的高分紅企業(yè)具有配置機遇，推薦中國石油（A/H）；大宗化工方面，關注制冷劑、異氰酸酯等格局率先優(yōu)化的品種，以及PC/有機硅/尼龍等供需面有望改善并帶來漲價彈性的品種，推薦巨化股份/東岳集團/魯西化工/萬華化學/華魯恒升；下游制品/精細品方面，未來下游有望復蘇及基礎化工原料/玉米等成本端改善助力量升和毛利率修復，推薦梅花生物/星湖科技/阜豐集團/新和成。出口方面，國內化工品具備成本競爭力和性價比等優(yōu)勢，推薦森麒麟/賽輪輪胎；股息資產(chǎn)方面，化工重資產(chǎn)企業(yè)伴隨資本開支下降等，主動分紅意愿和能力或提升，推薦恒力石化。
風險提示：原油價格大幅波動；化工品需求不及預期；新增產(chǎn)能釋放造成行業(yè)競爭加?。恍录夹g及新材料應用進展不及預期。
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