>> 申萬宏源-非銀金融行業(yè)周報：Circle上市為穩(wěn)定幣發(fā)行方提供可參考的市場估值樣本-250608
| 上傳日期： |
2025/6/8 |
大小： |
799KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
羅鉆輝,孫冀齊,冉兆邦 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
保險：本周申萬保險II指數收漲1.0%，跑贏滬深300指數0.2pct。Circle上市為穩(wěn)定幣發(fā)行方提供可參考市場估值樣本。6月5日，全球第二大穩(wěn)定幣USDC的發(fā)行商Circle登陸紐約證券交易所，Circle上市前第三次提高IPO發(fā)行規(guī)模至3400萬股，IPO價格定為31美元/股，募資規(guī)模達10.5億美元，上市首日漲幅168.48%，6月6日收盤價為107.7美元，較發(fā)行價漲幅達247.4%，對應PB、PE分別達41.63、152.6。預計穩(wěn)定幣發(fā)行方、交易所將在穩(wěn)定幣市場蛋糕切分中占據主要角色。從穩(wěn)定幣相關方角度來看：1）發(fā)行方：負責創(chuàng)建、管理及維護穩(wěn)定幣價值錨定的法律實體或組織，主要收入來源為穩(wěn)定幣儲備資產生息，國際上主要參與者包括Tether、Circle等；2）交易所：提供法幣與穩(wěn)定幣、穩(wěn)定幣與其他資產交易服務的平臺，收入來源包括手續(xù)費收入及穩(wěn)定幣發(fā)行方為推廣相應穩(wěn)定幣支付的銷售費用，國際上主要參與者包括Coinbase、幣安等；3）服務支付商：為穩(wěn)定幣提供支付卡和錢包、API基礎設施等服務，主要收入來源為手續(xù)費、交易價差、API調用與結算費等。與美國市場相較，香港穩(wěn)定幣采取先明確監(jiān)管框架、再推廣的模式，有望有效避免發(fā)展過程中的高風險試錯探索，同時持牌經營的規(guī)則下，預計穩(wěn)定幣發(fā)行方估值中有望進一步涵蓋牌照價值，在此背景下，從穩(wěn)定幣相關標的組合角度來看，我們依然建議后續(xù)關注香港穩(wěn)定幣發(fā)行方關聯標的眾安在線及香港穩(wěn)定幣交易所關聯標的連連數字。
券商：本周申萬券商II指數收漲2.39%，跑贏滬深300指數1.51pct。1、證監(jiān)會核準中央匯金成為8家證券、基金、期貨機構實際控制人，中央匯金金融版圖擴容取得重大進展。6月6日，據證監(jiān)會網站，長城國瑞證券有限公司、東興證券股份有限公司、信達證券股份有限公司等8家證券、基金、期貨機構的變更實際控制人申請文件已獲核準，中央匯金投資有限責任公司成為其實際控制人。2025年2月14日晚間，中國信達、東方資產、長城資產、中證金融公司已相繼發(fā)布公告稱，股東擬將其持有的部分股份劃轉至中央匯金。我們認為，此次批復的正式發(fā)布，標志著中央匯金金融版圖擴容獲得重大進展。中央匯金公司通過整合旗下多家證券、基金、期貨等金融機構的股權，有助于進一步拓展其在金融市場各領域的版圖，形成更完整的金融服務鏈條，發(fā)揮融融協同效應，實現資源共享和優(yōu)勢互補。2、3家券商定增項目取得進展，券商再融資獲邊際改善。1）天風證券：6月6日晚間，天風證券發(fā)布公告稱，證監(jiān)會批復同意天風證券向特定對象發(fā)行股票的注冊申請（本次發(fā)行募集資金總額不超過40億元）。2）南京證券：5月16日，南京證券發(fā)布公告稱，計劃向不超過35名特定對象發(fā)行A股股票，擬募資總額不超過50億元，相關申請文件已獲上交所受理。3）中泰證券：5月28日，中泰證券發(fā)布公告稱，擬向特定對象發(fā)行A股股票募集資金總額不超過60億元，相關文件已獲上交所受理。我們認為，在此前監(jiān)管強調“證券公司必須聚焦主責主業(yè)、發(fā)揮對實體經濟高質量發(fā)展的功能作用”的背景下，上市券商定增融資幾乎停滯。當前隨著監(jiān)管政策的持續(xù)引導，未來券商再融資仍將更加注重資金使用效率與業(yè)務協同性，推動實現券商自身資本實力增強與實體經濟高質量發(fā)展的雙向賦能。3、本周市場交投活躍度上行。滬深北日均股票成交額為12,090.44億元，環(huán)比+10.50%。截至6月5日，兩融余額1.81萬億，較上周末+0.6%。當前板塊估值1.27倍PB，較2024年9月24日以來最高估值水平下滑24.4%。
投資分析意見：保險：當前保險板塊兼具基本面及資金面催化，穩(wěn)定幣推動給眾安在線等金融科技公司帶來新的想象空間。壽險Q2業(yè)績基數壓力有限，負債端在Q3預定利率調降預期及一季度多數機構新單承壓態(tài)勢下，預計新單表現有望改善；財險新能源車險新規(guī)及“報行合一”箭在弦上，有助于持續(xù)推動頭部公司承保盈利能力改善。我們推薦新華保險、中國平安、中國人保、中國太保、友邦保險、眾安在線。券商：我們推薦3條投資主線。1）受益于行業(yè)競爭格局優(yōu)化，綜合實力強的頭部機構，推薦廣發(fā)證券A+H、中信證券A+H、國泰海通A+H。2）業(yè)績彈性較大的券商，推薦東方財富和招商證券A+H；3）國際業(yè)務競爭力強的標的，我們推薦中國銀河A+H、中金公司A+H。
風險提示：保險：1）政策推進不及預期；2）資本市場波動；3）長端利率下移；4）大災影響超預期。券商：1）經濟下行；2）流動性收緊；3）券商間并購重組推進不及預期。
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