>> 國泰海通證券-綜合金融行業(yè)穩(wěn)定幣專題研究：穩(wěn)定幣，新交易場景的一般等價物-250605
| 上傳日期： |
2025/6/5 |
大小： |
1454KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉欣琦,孫坤 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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本報告導讀：
穩(wěn)定幣源起加密貨幣，成為新交易場景下的一般等價物；各地區(qū)加速立法，規(guī)范行業(yè)發(fā)展。當前已經(jīng)形成五方參與的發(fā)行和流通完整生態(tài)。
投資要點：
穩(wěn)定幣源起加密貨幣，構(gòu)建新交易場景的一般等價物。穩(wěn)定幣是一種與法定貨幣或現(xiàn)實資產(chǎn)掛鉤的加密貨幣，其產(chǎn)生源自加密貨幣世界中人們的交易需求。穩(wěn)定幣出現(xiàn)前，數(shù)字資產(chǎn)與現(xiàn)金因為在不同的市場，結(jié)算低效，難以順暢交易，流動性匱乏導致價格劇烈波動。穩(wěn)定幣錨定法幣后，成為數(shù)字資產(chǎn)與現(xiàn)金的交易中介，用戶可快速用穩(wěn)定幣兌換各類數(shù)字貨幣，市場流動性顯著改善，主流幣種波動率也顯著降低。穩(wěn)定幣經(jīng)過十余年發(fā)展，規(guī)模得到顯著擴張，當前規(guī)模已經(jīng)突破2500億美元。各地區(qū)加速立法，美國于2025年5月參議會投票通過《GENIUS法案》，中國香港立法會于5月21日通過《穩(wěn)定幣條例草案》，并于5月30日正式刊憲生效。
穩(wěn)定幣已形成發(fā)行和流通的完整生態(tài)，發(fā)行方、托管方、資產(chǎn)管理方、交易平臺方、做市商共同參與其中。穩(wěn)定幣生態(tài)包括一級市場和二級市場，一級市場實現(xiàn)穩(wěn)定幣的發(fā)行，主要面向各類機構(gòu)，包括交易所及授權(quán)經(jīng)銷商等，發(fā)行方獲取的資金會一比一托管在銀行等機構(gòu)，并投資于短期美債等資產(chǎn)，進而賺取收益，托管機構(gòu)收取托管費，資產(chǎn)管理方提供托管資產(chǎn)的管理服務(wù)；二級市場實現(xiàn)穩(wěn)定幣的流通，主要依托各類交易所，客戶可在交易所上完成穩(wěn)定幣的買賣，交易所上也會有做市商，提供流動性并賺取收益。
Tether先發(fā)優(yōu)勢明顯，Circle更加合規(guī)化。穩(wěn)定幣中USDT和USDC兩者合計占86%的市場份額，其發(fā)行方分別是Tether和Circle。Tether成立于2014年，是全球最早也是最大的穩(wěn)定幣USDT的發(fā)行商，占據(jù)61.2%的市場份額，通過投資美債和黃金等資產(chǎn)，實現(xiàn)利潤爆發(fā)，公司先發(fā)優(yōu)勢明顯，市場認可度較高。Circle成立于2013年，核心產(chǎn)品為美元穩(wěn)定幣USDC和歐元穩(wěn)定幣EURC，USDC截至2025年5月底流通量達610億美元，市占率24.4%，是全球第二大穩(wěn)定幣。相比Tether（USDT），Circle（USDC）的顯著優(yōu)勢在于其合規(guī)性。USDT儲備資產(chǎn)含商業(yè)票據(jù)、比特幣等，USDC的儲備資產(chǎn)采用現(xiàn)金+短期國債儲備，持有美國FinCEN、歐盟EMI等牌照，符合美國新穩(wěn)定幣法案對“高質(zhì)量流動資產(chǎn)”的要求，公司2025年正在推進IPO。
風險提示：1)中國大陸尚不允許交易穩(wěn)定幣，未來監(jiān)管政策尚不明晰，可能的監(jiān)管政策收緊風險。2)多家公司仍處于探索階段，存在因技術(shù)不成熟、托管資產(chǎn)波動帶來的掛鉤資產(chǎn)脫鉤風險。
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