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投資要點(diǎn)
　　美國為全球最大財(cái)富聚集地，財(cái)富管理市場(chǎng)發(fā)展領(lǐng)先。全球居民財(cái)富總規(guī)模從2000年的117萬億美元增長至2022年底的454萬億美元，復(fù)合增速6%。美國財(cái)富管理市場(chǎng)在過去100年間，從萌芽走向成熟。從美國領(lǐng)先的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)發(fā)展來看，不僅得益于美國成熟的金融體系，同時(shí)各機(jī)構(gòu)通過以客戶為中心拓展產(chǎn)品線，不斷向外并購成長為各個(gè)財(cái)富管理子行業(yè)領(lǐng)先的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。形成三類財(cái)富管理體系，即以商業(yè)銀行為代表的全能財(cái)富管理機(jī)構(gòu)、以嘉信理財(cái)為代表的綜合財(cái)富管理平臺(tái)、以及以貝萊德為代表的投資服務(wù)平臺(tái)。
　　中國居民財(cái)富快速增長，可投資資產(chǎn)正向金融資產(chǎn)傾斜。從改革開放至今，中國財(cái)富管理市場(chǎng)已走過40余年，從最初的居民儲(chǔ)蓄為主的萌芽期到如今多元化的發(fā)展局面，中國財(cái)富管理市場(chǎng)得到了快速發(fā)展，目前中國財(cái)富管理行業(yè)處于美國20世紀(jì)80年代的快速發(fā)展期。長期以來由于中國居民風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，因此在個(gè)人可投資資產(chǎn)中，現(xiàn)金及存款占比最高。但隨著利率水平不斷降低，現(xiàn)金及存款占比由2012年的53%下滑至2024E的44%。同時(shí)隨著經(jīng)濟(jì)從高速發(fā)展過渡到高質(zhì)量發(fā)展，投資房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)的性價(jià)比天平發(fā)生變化，投資性房地產(chǎn)在個(gè)人可投資資產(chǎn)中的占比已由2012年的19%下降至2024E的16%。而資本市場(chǎng)產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品、境外投資占比分別由2012年的12%、7%、5%提升至14%、8%、10%，投資方向更為多元化。
　　資管新規(guī)引導(dǎo)中國財(cái)富管理市場(chǎng)健康發(fā)展。中國財(cái)富管理市場(chǎng)主要參與機(jī)構(gòu)包括銀行、信托、公募、私募、券商資管、基金及其子公司、保險(xiǎn)資管和期貨資管這8大資產(chǎn)管理屬性機(jī)構(gòu)，以及傳統(tǒng)第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理平臺(tái)這2大財(cái)富管理屬性機(jī)構(gòu)。截至2024年，資產(chǎn)管理屬性機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理規(guī)模總計(jì)155萬億元，同比+9.9%，2014年至2024年復(fù)合年均增長率為10%。其中保險(xiǎn)資管于2023年超過銀行理財(cái)，成為規(guī)模最大的資管機(jī)構(gòu)，公募和私募基金規(guī)模發(fā)展最快。2017年開始的金融去杠桿和資管新規(guī)提出破剛兌，去嵌套，禁資金池等一系列重要舉措，大資管市場(chǎng)已度過了短期陣痛，伴隨著監(jiān)管鼓勵(lì)長期資金入市、居民財(cái)富配置需求增強(qiáng)、市場(chǎng)有效性有所提升等，大資管行業(yè)長期有望實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展。1）私人銀行專注高凈值客群，零售銀行針對(duì)大眾客戶和大眾富?？蛻籼峁┐婵詈豌y行理財(cái)服務(wù)，兼具資產(chǎn)管理和財(cái)富管理功能；2）多項(xiàng)改革工作同步推進(jìn)，主動(dòng)、被動(dòng)投資齊頭并進(jìn)，推進(jìn)推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展；3）券商在產(chǎn)品供給端，加大主動(dòng)管理，并涉水公募領(lǐng)域；在銷售端，代銷股票型產(chǎn)品具有優(yōu)勢(shì)，ETF快速增長助保有規(guī)模逆市增長。4)互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理平臺(tái)飛速發(fā)展，助力普惠理財(cái)。
　　公募基金投顧試點(diǎn)將成為中國財(cái)富管理市場(chǎng)轉(zhuǎn)型重要探索。已有60家機(jī)構(gòu)取得試點(diǎn)資格，2025年2月監(jiān)管再次提出推動(dòng)基金投顧由試點(diǎn)轉(zhuǎn)向常規(guī)，有望繼續(xù)推動(dòng)基金投顧試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)的進(jìn)程?；鹜额櫟耐瞥鰧⒒甬a(chǎn)品的銷售，從以規(guī)模為中心的“賣方投顧”模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥蛻衾鏋橹行摹百I方投顧”模式，將基金投顧服務(wù)機(jī)構(gòu)與投資者資產(chǎn)增值實(shí)現(xiàn)更好的綁定，增加客戶粘性。該模式下，擁有優(yōu)秀投顧能力和品牌影響力的機(jī)構(gòu)將擁有更多的客戶，更高的定價(jià)能力和穩(wěn)定的ROE，展現(xiàn)出財(cái)富管理方面的差異化優(yōu)勢(shì)。我國買方投顧模式尚處于初步發(fā)展階段，未來發(fā)展空間廣闊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加大，監(jiān)管政策趨嚴(yán)，資管行業(yè)競爭加劇。