>> 國盛證券-通信行業(yè)周報：博通和Ciena財報說明了什么？-250608
| 上傳日期： |
2025/6/8 |
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| 867KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋嘉吉,黃瀚,石瑜捷 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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【博通：網(wǎng)絡(luò)的重要性】
事件：博通發(fā)布FY25 Q2季報（截至2025年4月），實現(xiàn)營收150億美元，同比增長20%，公司合并毛利率為79%，業(yè)績增長主要得益于AI業(yè)務(wù)的增長和VMware的并表整合。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，半導(dǎo)體解決方案營收84億美元，同比增長17%截其中AI業(yè)務(wù)44億美元，同比增長46%）；基礎(chǔ)設(shè)施軟件營收66億美元，同比增長25%。公司指引FY25 Q3營收158億美元，其中AI業(yè)務(wù)51億美元。
我們認(rèn)為，在AI大模型驅(qū)動的算力經(jīng)濟(jì)中，網(wǎng)絡(luò)不再是配角，而是AI系統(tǒng)性能釋放的前提，建議重視AI發(fā)展中網(wǎng)絡(luò)的重要性：
?。?）網(wǎng)絡(luò)：AI算力體系的“新瓶頸”
大模型集群要求系統(tǒng)內(nèi)部具備極致的低延遲、高帶寬和可擴(kuò)展性，系統(tǒng)瓶頸由此重構(gòu)，過去的瓶頸在“單芯片算力”，現(xiàn)在及未來的瓶頸在“節(jié)點互聯(lián)”。博通作為數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)芯片龍頭，在此次財報中多次強調(diào)其Tomahawk、Jericho等交換芯片的出貨與客戶設(shè)計周期同步推進(jìn)，網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品囊括北美發(fā)大部分AI超大規(guī)模訓(xùn)練集群部署計劃。我們認(rèn)為這體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)演化選擇，AI集群日趨模塊化、分布式，GPU/TPU之間的互聯(lián)延遲成為性能提升的瓶頸，高性能網(wǎng)絡(luò)成為第一性優(yōu)化變量。
（2）網(wǎng)絡(luò)的“不可替代性”：AICapex結(jié)構(gòu)的再分配
市場在解讀AI基礎(chǔ)設(shè)施Capex時，習(xí)慣性聚焦于GPU，實際整體建設(shè)成本中，網(wǎng)絡(luò)所占比例逐步拉升。以Meta為例，其部署的一個24K集群中網(wǎng)絡(luò)設(shè)施占比已超過集群在計算上花費的三分之一以上。我們認(rèn)為，未來在更高性能集群需求下，為了避免GPU閑置等待通信的空轉(zhuǎn)時間，客戶可能需要同步部署相匹配的交換機組網(wǎng)方案，整個AI供應(yīng)鏈都依賴“GPU+網(wǎng)絡(luò)+電力”三位一體的優(yōu)化協(xié)同，網(wǎng)絡(luò)是AI系統(tǒng)性能釋放的前提。
?。?）延伸討論：關(guān)于ASIC和以太網(wǎng)
近期市場對ASIC關(guān)注度較高，如微軟的MAIA、谷歌的TPU、亞馬遜的Trainium，以及Meta、OpenAI等潛在客戶都在探索用自研ASIC替代現(xiàn)成GPU，ASIC主要優(yōu)勢在于可以進(jìn)一步壓縮芯片成本、同時降低功耗、優(yōu)化推理效率等，博通也在財報中提及，已有三個大客戶計劃部署百萬級XPU加速器集群。
我們認(rèn)為，ASIC帶來的AI成本優(yōu)化是長期趨勢，而非短期兌現(xiàn)的業(yè)績引擎，目前大多數(shù)AI工作負(fù)載仍由NVGPU完成（截比如CoreWeave與OpenAI簽署近120億美元GPU合同；Blackwell集群支持FP8大模型推理等）。拋開ASIC與GPU的競爭，網(wǎng)絡(luò)作為其連接基座，是所有架構(gòu)路徑下都不可繞開的共性投入項，換言之，以太網(wǎng)才是確定性更強的增長方向，重視未來網(wǎng)絡(luò)通信方向。
【Ciena：國產(chǎn)替代的展望】
事件：Ciena發(fā)布FY25 Q2財報，實現(xiàn)營收11.3億美元，同比增長24%；GAAP凈利潤900萬美元，去年同期為虧損1680萬美元，Ciena的增長主要受益于AI和云計算基礎(chǔ)設(shè)施需求增加帶來的高速連接解決方案需求增加。此外，值得關(guān)注的是，公司FY25 Q2毛利率為41%，較去年同期的43.5%有所下滑，主要受可插拔光學(xué)模塊強勁需求的影響，帶來部分成本壓力。
我們認(rèn)為，考慮到地緣政治壓力及美國本土替代的推進(jìn)節(jié)奏有限，Ciena或許當(dāng)前更依賴日本或歐美廠商供貨，導(dǎo)致產(chǎn)品綜合BOM成本走高，進(jìn)一步壓縮毛利空間，若未來中美供應(yīng)鏈環(huán)境穩(wěn)定回暖，或者客戶對成本敏感性上升，重回以國內(nèi)企業(yè)為代表的供應(yīng)鏈體系，將是Ciena提升毛利率的有效路徑之一；未來在AI基建相關(guān)高速通信器件需求持續(xù)擴(kuò)大的背景下，國內(nèi)零部件廠商具備中長期持續(xù)滲透全球高端客戶的能力。
綜上，我們認(rèn)為海外算力復(fù)蘇趨勢已經(jīng)較為顯著，堅定推薦算力產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)如光模塊行業(yè)龍頭中際旭創(chuàng)、新易盛等，建議關(guān)注光器件“一大四小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/博創(chuàng)科技/德科立，同時建議關(guān)注受關(guān)稅影響跌幅較大，但具有新增量邏輯的公司如威騰電氣截母線）等。
建議關(guān)注：算力——
光通信：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、太辰光、騰景科技、光庫科技、光迅科技、德科立、聯(lián)特科技、華工科技、源杰科技、劍橋科技、銘普光磁。銅鏈接：沃爾核材、精達(dá)股份。算力設(shè)備：中興通訊、紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)、盛科通信、菲菱科思、工業(yè)富聯(lián)、滬電股份、寒武紀(jì)、海光信息。液冷：英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份。邊緣算力承載平臺：美格智能、廣和通、移遠(yuǎn)通信。衛(wèi)星通信：中國衛(wèi)通、中國衛(wèi)星、震有科技、海格通信。IDC：潤澤科技、光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、科華數(shù)據(jù)、潤建股份。
數(shù)據(jù)要素——
運營商：中國電信、中國移動、中國聯(lián)通。數(shù)據(jù)可視化：浩瀚深度、恒為科技、中新賽克。
風(fēng)險提示：AI發(fā)展不及預(yù)期，算力需求不及預(yù)期，市場競爭風(fēng)險。
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