>> 華創(chuàng)證券-【策略周報(bào)】策略周聚焦：東穩(wěn)西蕩下的中國(guó)優(yōu)勢(shì)-250608
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
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pdf 共15頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姚佩 |
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特朗普vs馬斯克：“大而美”法案引發(fā)的巨大分歧。特朗普與馬斯克兩人關(guān)系走向決裂主因5月22日美國(guó)眾議院通過“大而美”法案，兩人關(guān)系的決裂標(biāo)志著科技右翼與MAGA陣營(yíng)之間的斗爭(zhēng)已經(jīng)浮出水面，未來白宮政策的持續(xù)推進(jìn)或?qū)⒏永щy。我們認(rèn)為矛盾的核心原因在于如何解決美國(guó)當(dāng)下高通脹、高利率和低增長(zhǎng)的三重困境，而“大而美”法案的推出或?qū)⑹姑绹?guó)陷入債務(wù)通脹-再借債的惡性螺旋。
政策動(dòng)蕩之下美元資產(chǎn)或中長(zhǎng)期走弱。從債務(wù)-通脹-再借債的惡性螺旋出發(fā)以審視當(dāng)前美元資產(chǎn)表現(xiàn)，呈現(xiàn)出美元的持續(xù)走弱以及美債收益率的不斷走強(qiáng)。從美元來看，25年以來美元指數(shù)出現(xiàn)明顯下降，截至25/6/6美元指數(shù)下行至99.2，處于近三年低位。從美債來看，供需兩端錯(cuò)配之下美債收益率持續(xù)走高的背后則是美債信用的不斷潰敗。從供給端來看，“大而美”法案新增4萬億美元債務(wù)上限是美國(guó)有史以來最大的債務(wù)上限上調(diào)，預(yù)計(jì)2035年債務(wù)/GDP比率恐飆升至134%-149%。從需求端來看，美債的需求正在不斷減少，以與美國(guó)產(chǎn)生順逆差的中國(guó)為例，受貿(mào)易戰(zhàn)以及地緣政治沖突的影響，以往美國(guó)通過購(gòu)買中國(guó)產(chǎn)品輸出美元-中國(guó)通過購(gòu)買美國(guó)國(guó)債使美元回流的路徑逐漸被打破，持有的美債金額從18/1的1.2萬億美元下降至25/3的7653.6億美元。
中國(guó)：雙寬政策已定，只待力度加碼。與美國(guó)當(dāng)前政策推行仍舉步維艱相比，中國(guó)自去年9/26以及今年4月份的政治局會(huì)議以來，已經(jīng)明確走向了財(cái)政貨幣雙寬來推動(dòng)金融企穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑。我們繼續(xù)維持25/5/11《走出黃金坑——策略周聚焦》中政策二季度提速、下半年加碼的判斷。與美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格當(dāng)前仍受政策沖擊劇烈波動(dòng)不同，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定則是政策確定下基本面不斷兌現(xiàn)的過程。從短期來看，受美債收益率不斷上行背后美元信用問題影響，美元資產(chǎn)本身的安全性在過去二三十年中被逐步摒棄；從中長(zhǎng)期來看，在雙方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角逐中，中國(guó)更早的走向了政策確定性的道路，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇與通脹的回歸，中國(guó)資產(chǎn)或具備新的上行動(dòng)力。
降息周期下股市優(yōu)于債市。全球股指收復(fù)關(guān)稅失地主要靠貨幣寬松提估值。當(dāng)前全球均處于降息周期中，故在未看到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的明顯成效之前，繼續(xù)維持股市優(yōu)于債市的判斷。對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)我們繼續(xù)維持再通脹牛市的判斷，即在實(shí)物通脹回歸之前股票市場(chǎng)或更多成為居民超額儲(chǔ)蓄配置的承接器。
東穩(wěn)西蕩的時(shí)間優(yōu)勢(shì)：待外圍風(fēng)險(xiǎn)的爆破。東穩(wěn)西蕩格局得以維持的重要原因是中國(guó)政策工具箱十分充裕，使中國(guó)資產(chǎn)具備明顯的時(shí)間優(yōu)勢(shì)等待外圍風(fēng)險(xiǎn)的爆破，在此情況下中國(guó)資產(chǎn)在經(jīng)歷了連續(xù)數(shù)年的房地產(chǎn)市場(chǎng)出清以及新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換之后，避風(fēng)港的屬性或更加明顯。
以增長(zhǎng)解決困境：科技突破帶動(dòng)生產(chǎn)力提升?？萍几锩艽龠M(jìn)生產(chǎn)力帶來極大的提升從而實(shí)現(xiàn)新一輪財(cái)富革命的開始，未來有望通過人工智能技術(shù)的不斷應(yīng)用以實(shí)現(xiàn)人類生產(chǎn)力的再次解放從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的再次騰飛已解決當(dāng)下的債務(wù)問題，未來中美科技競(jìng)賽中，中國(guó)未必會(huì)落于下風(fēng)。
配置：牛市上半場(chǎng)金融再通脹，紅利底倉(cāng)+小盤成長(zhǎng)啞鈴配置
牛市上下半場(chǎng)的切換重點(diǎn)在于通脹和EPS的回歸，在觀測(cè)到PPI的顯著修復(fù)之前，仍維持紅利底倉(cāng)+小盤成長(zhǎng)的啞鈴型配置思路。
?、偌t利資產(chǎn)：通脹尚未回歸，紅利資產(chǎn)憑借穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流創(chuàng)造，保障分紅能力及股東回報(bào)。關(guān)注銀行、港口、公路、有色金屬、白酒、電信運(yùn)營(yíng)商。
?、谪泿艑捤蓴U(kuò)張剩余流動(dòng)性，小盤成長(zhǎng)行情或?qū)⑦M(jìn)一步加強(qiáng)：關(guān)注科創(chuàng)50、北證50、國(guó)證2000、微盤股。行業(yè)關(guān)注自主可控，包括電子、信息化、能源化工、通信。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)疲弱，可能對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國(guó)內(nèi)出口造成影響；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。
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