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摯文集團(tuán)發(fā)布25Q1業(yè)績(jī)：總營(yíng)收25.21億元（vs華泰預(yù)期23.96億元），yoy-1.5%，降幅環(huán)比顯著收窄（24Q4：-12.2%），Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)達(dá)到4.04億元（vs華泰預(yù)期3.11億元），收入、利潤(rùn)均超我們前次預(yù)期，主要得益于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效率的穩(wěn)步提升和海外產(chǎn)品的加速商業(yè)化。公司逐步將增長(zhǎng)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向海外，計(jì)劃加大營(yíng)銷投入以推動(dòng)海外業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)最快25H2集團(tuán)層面收入同比有望轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)。當(dāng)前公司市值低于賬面凈現(xiàn)金，具備估值修復(fù)空間，維持“買入”。
　　海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，下半年收入或迎來結(jié)構(gòu)性拐點(diǎn)
　　海外產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，25Q1公司海外收入同比增長(zhǎng)72%至4.15億元（vs2024：+47%），主要由于新推出的音頻社交游戲產(chǎn)品Yaahlan和語(yǔ)音社交產(chǎn)品AMAR進(jìn)入變現(xiàn)階段。內(nèi)地業(yè)務(wù)持續(xù)調(diào)整下，收入降幅進(jìn)一步收窄，25Q1同比下降9%至21.06億元（vs 2024：-16%）。我們認(rèn)為公司具備優(yōu)秀的產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)能力和跨區(qū)域復(fù)制能力，海外業(yè)務(wù)有望成為重要增長(zhǎng)引擎并逐步抵銷內(nèi)地業(yè)務(wù)下滑影響，預(yù)計(jì)最快25H2集團(tuán)層面收入同比有望止跌回升。
　　市值低于賬面凈現(xiàn)金，潛在股東回報(bào)可觀
　　截至25Q1公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、短期存款、長(zhǎng)期存款、受限制現(xiàn)金合計(jì)約128億元，借款合計(jì)約26億元，凈現(xiàn)金約102億元（約合14.2億美金），而6月6日市值約為12億美金，低于賬面凈現(xiàn)金水平。公司重視股東回報(bào)，歷史上分紅、回購(gòu)積極，24年特別股息達(dá)5000萬(wàn)美元，截至2025年6月5日剩余回購(gòu)額度1.95億美元（有效期至2027年3月31日），假設(shè)25年分紅金額維持24年水平，則理論上分紅和回購(gòu)合計(jì)潛在回報(bào)率超20%。
　　戰(zhàn)略目標(biāo)明確，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　25年起公司將重點(diǎn)拓展海外業(yè)務(wù)，短期內(nèi)海外收入占比的提升以及營(yíng)銷投放力度的加大或降低整體利潤(rùn)率，但國(guó)際市場(chǎng)的開辟具有重要的戰(zhàn)略意義，有望釋放長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。我們預(yù)計(jì)25-27年Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為12.88/13.63/14.50億元（下調(diào)2.4%/1.8%/0.4%），良好的運(yùn)營(yíng)效率下利潤(rùn)同比仍維持增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司逆境中維持盈利狀態(tài)，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金維持流入，“現(xiàn)金牛”屬性突出，故采用DCF估值，目標(biāo)價(jià)11.96美元（WACC維持16.88%，對(duì)應(yīng)10.7x 25EPE；前值11.69美元，對(duì)應(yīng)10.5x 25EPE）。
　　維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：陌陌和探探業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不成功，海外業(yè)務(wù)拓展緩慢，外部宏觀環(huán)境修復(fù)緩慢。