>> 中信建投-大類資產(chǎn)配置新框架(3)：穩(wěn)定幣能救美元和美債么？-250608
| 上傳日期： |
2025/6/8 |
大小： |
1836KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中信建投 |
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作者： |
周君芝,田雨儂 |
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核心觀點
疫后地緣博弈升級，美國無節(jié)制財政寬松引發(fā)美國信用資產(chǎn)質(zhì)疑，關(guān)稅戰(zhàn)引燃金融秩序重塑擔(dān)憂。近年越來越多支付逃離美元主導(dǎo)的中心化貨幣體系，躲避到數(shù)字支付體系中（如比特幣）。
穩(wěn)定幣是兼具中心化和數(shù)字化貨幣特征的“雙面”貨幣。旨在促進(jìn)穩(wěn)定幣發(fā)展的政策，需圍繞強(qiáng)化穩(wěn)定幣的穩(wěn)定機(jī)制展開：增強(qiáng)市場對穩(wěn)定幣的“信任共識”。這也是近期穩(wěn)定幣監(jiān)管政策的落腳點。
僅看眼下穩(wěn)定幣和美元美債總規(guī)模對比，推動穩(wěn)定幣發(fā)展，短期內(nèi)無法對美元和美債帶來大規(guī)模增持資金。
中長期維度，穩(wěn)定幣穩(wěn)健發(fā)展，首先可令法幣（例如美元）搭乘比特幣市值擴(kuò)容的便車；其次還可令法幣套上一層穩(wěn)定幣的數(shù)字外衣，彌合中心化信用貨幣和數(shù)字貨幣的分裂。
近期美國和香港陸續(xù)出臺穩(wěn)定幣相關(guān)政策法規(guī)，且Circle在美股上市，點燃市場對穩(wěn)定幣的關(guān)注。
恰逢近期美債疲弱，美國信用資產(chǎn)受到世人質(zhì)疑。當(dāng)下的市場流行著這樣一種敘事——穩(wěn)定幣發(fā)展以拯救美元和美債。事實是否果真如此？
一、穩(wěn)定幣是什么？穩(wěn)定幣具備四個運行要素。
1、穩(wěn)定幣在區(qū)塊鏈上運行。
2、發(fā)行人在發(fā)行穩(wěn)定幣時，需要有100%的現(xiàn)實資產(chǎn)儲備。
3、發(fā)行人是私人部門，而非央行等官方部門。
4、穩(wěn)定幣幣值穩(wěn)定，大部分時間與錨定的法幣1:1。
穩(wěn)定幣主要有三類，法幣抵押型、加密抵押型、算法型。
法幣抵押型錨定法幣資產(chǎn)；加密抵押型錨定加密貨幣資產(chǎn)；算法型通過智能合約動態(tài)管理貨幣規(guī)模和價值。
二、穩(wěn)定幣是怎么穩(wěn)定的？
穩(wěn)定幣天然就是數(shù)字貨幣，歷史上穩(wěn)定幣暴雷緣起公眾對比值穩(wěn)定的不信任，暴雷案例也并不少見。所以說穩(wěn)定幣想要實現(xiàn)幣值穩(wěn)定并不容易。
目前主流的穩(wěn)定幣錨定法幣，針對這類穩(wěn)定幣，保持幣值穩(wěn)定，需要抓住兩大要點：儲備資產(chǎn)充分、信息公開透明。
穩(wěn)定幣的“穩(wěn)定”并非是由設(shè)計完美的穩(wěn)定機(jī)制所建立的絕對保障，而是一種能夠相對抵御風(fēng)險的機(jī)制與市場信任的平衡結(jié)果。
一句話總結(jié)，穩(wěn)定幣維持“穩(wěn)定”的關(guān)鍵在于“信任共識”，換而言之，持有者相信自己始終能夠從發(fā)行人處贖回等值法幣或抵押資產(chǎn)。為了做到這一點，穩(wěn)定幣發(fā)行人要持有高流動性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并維持透明度。
三、穩(wěn)定幣和比特幣有何不同？
穩(wěn)定幣和比特幣同為區(qū)塊鏈數(shù)字貨幣，因而有三個相同點：虛擬資產(chǎn)、私密性、可去中心化。
穩(wěn)定幣和比特幣最大的不同點，在于發(fā)行時是否錨定特定資產(chǎn)，最終的結(jié)果是二者幣值穩(wěn)定性不同。
其一，穩(wěn)定幣有價格穩(wěn)定特征（至少發(fā)行者盡量保證幣值穩(wěn)定），比特幣價格天然有波動。
穩(wěn)定幣錨定外部資產(chǎn)形成其價值，儲備資產(chǎn)是其幣值維持穩(wěn)定的關(guān)鍵。比特幣的價值依賴市場供需，因為供給偏少，近期比特幣受眾程度提高，近年比特幣在波動中保持價格上漲趨勢。
其二，比特幣較為稀缺，相較而言，穩(wěn)定幣稀缺程度一般。
穩(wěn)定幣的發(fā)行量和總量取決于儲備資產(chǎn)的量以及用戶需求，稀缺性較弱。
比特幣總量固定（2100萬枚），且區(qū)塊獎勵已經(jīng)歷4次減半，稀缺性明顯。
其三，穩(wěn)定幣監(jiān)管更朝著貨幣合規(guī)方向進(jìn)行，比特幣監(jiān)管更朝著虛擬資產(chǎn)管理方向進(jìn)行。
穩(wěn)定幣在各國的強(qiáng)監(jiān)管下已逐步合規(guī)，各國根據(jù)法案規(guī)定了儲備資產(chǎn)以及發(fā)行人的牌照。
比特幣本身是去中心化資產(chǎn)，各國對比特幣監(jiān)管態(tài)度并不一致。因為各國對虛擬資產(chǎn)的立場并不一致。
四、穩(wěn)定幣發(fā)展來時路揭示的發(fā)展驅(qū)動力？
穩(wěn)定幣的發(fā)展可大致劃分為四個階段，2018年以前，2019-2021年，2022-2023年，2024年至今。
萌芽階段（2018年以前）：剛剛興起階段，穩(wěn)定幣價格上漲幅度有限。
最早一批穩(wěn)定幣誕生于2014年，Tether公司發(fā)行的USDT正是其中之一。
快速發(fā)展階段（2019-2021年）：乘勢DeFi生態(tài)，穩(wěn)定幣迎來快速擴(kuò)張。
2019年以后DeFi生態(tài)涌現(xiàn)，2020年“DeFi Summer”使得Aave等借貸協(xié)議以及挖礦火爆，使得作為加密貨幣世界計價工具和支付工具的穩(wěn)定幣需求增加。
規(guī)范調(diào)整階段（2022-2023年）：暴雷和監(jiān)管之下，穩(wěn)定幣迎來調(diào)整。
2022年5月，TerraUSD(UST)失錨暴雷，引發(fā)市場對穩(wěn)定幣不穩(wěn)定的擔(dān)憂，并吸引了監(jiān)管關(guān)注。此后美國和歐洲相應(yīng)提出《Stablecoin TRUST act》以及《加密資產(chǎn)市場監(jiān)管法案》（MiCA）。
再度興起階段（2024年至今）：代貨幣時代崛起，穩(wěn)定幣迎來大擴(kuò)張。
2023年以后加密貨幣生態(tài)快速發(fā)展，2024年初，比特幣現(xiàn)貨ETF受SEC批準(zhǔn)后發(fā)行，加密貨幣行情再起，作為中介貨幣的穩(wěn)定幣需求隨之快速增長。
穩(wěn)定幣的發(fā)展驅(qū)動力主要有三個方面，加密貨幣市場發(fā)展、支付便利和私密性。
穩(wěn)定幣是目前主要的加密貨幣市場計價和支付工具，穩(wěn)定幣的支付便利性比其他類型的加密貨幣以及法幣要強(qiáng)，成本也更低。并且私密性使穩(wěn)定幣在部分場景下的使用需求比法幣
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