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1、6月脈沖：三大宏觀變量共振向上
　　我們?cè)?.25《6月脈沖》中判斷，6月市場(chǎng)上行風(fēng)險(xiǎn)＞下行風(fēng)險(xiǎn)，有望迎來(lái)脈沖式行情，積極把握6月“看漲期權(quán)”。具體來(lái)看，6月脈沖源自三大宏觀變量的共振向上：①?lài)?guó)內(nèi)政策上行空間打開(kāi)；②中美關(guān)系上行概率＞下行概率；③美債危機(jī)短期下行風(fēng)險(xiǎn)有限。
　　2、國(guó)內(nèi)政策：戰(zhàn)略窗口期，上行空間打開(kāi)
　?。?）可行性：化債的本質(zhì)是債務(wù)貨幣化，會(huì)加劇匯率貶值壓力。當(dāng)前人民幣階段性貶值壓力放緩，甚至出現(xiàn)升值端倪，國(guó)內(nèi)大規(guī)?；瘋恼呖臻g打開(kāi)！
　　（2）必要性：1998-2000年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇經(jīng)歷“出清→修復(fù)→擴(kuò)表”3個(gè)階段，當(dāng)前地產(chǎn)鏈基本已經(jīng)“出清”，下一階段政策將聚焦化債“修復(fù)”資產(chǎn)負(fù)債表。
　　（3）有效性：有效需求（投資和消費(fèi)）不足導(dǎo)致當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于潛在增長(zhǎng)率。化債能夠“修復(fù)”政府/企業(yè)/居民部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表，相較于所謂的“強(qiáng)刺激”政策，能夠根本性提振全社會(huì)的有效需求。
　　3、中美關(guān)系：緩和小周期，上行概率＞下行概率
　　近期中美關(guān)系下行風(fēng)險(xiǎn)可控，上行空間打開(kāi)，有望帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)6月脈沖——①下行風(fēng)險(xiǎn)可控：中美關(guān)系基本不會(huì)回到4月2日，當(dāng)時(shí)美國(guó)面對(duì)中國(guó)對(duì)等反制并無(wú)后手，因此加劇對(duì)抗是小概率事件。即便中美關(guān)系維持現(xiàn)狀，也不會(huì)構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)。②上行空間打開(kāi)：6.5中美元首通話(huà)，雙方元首同意盡快舉行新一輪會(huì)談，中美“關(guān)稅戰(zhàn)”階段性修復(fù)概率較高，構(gòu)成“看漲期權(quán)”。
　　4、美債危機(jī)：6月喘息期，下行風(fēng)險(xiǎn)有限
　　我們?cè)?.18《美債危機(jī)，迫在眉睫！》中指出，美債危機(jī)的本質(zhì)是美國(guó)財(cái)政困局，當(dāng)前緩解財(cái)政困局有3條路徑：①債務(wù)違約（小概率），否則美國(guó)國(guó)家信用受損；②財(cái)政約束（小概率），否則美國(guó)陷入危機(jī)；③超發(fā)美債（大概率）是唯一選擇，當(dāng)前TGA賬戶(hù)仍有余量，最早在7月之后開(kāi)始出現(xiàn)“突破債務(wù)上限→超發(fā)美債→美債利率抬升→風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓”的下行風(fēng)險(xiǎn)，6月仍有喘息機(jī)會(huì)。
　　5、6月適當(dāng)增加“科特估”在安全資產(chǎn)中的配置比例
　　中長(zhǎng)期來(lái)看，逆全球化趨勢(shì)仍將延續(xù)，外部環(huán)境不確定性加劇，但短期來(lái)看，6月三大宏觀變量共振向上，市場(chǎng)上行確定性增強(qiáng)。中長(zhǎng)期繼續(xù)擁抱反脆弱的“中特估”+“科特估”安全資產(chǎn)，6月可以階段性增加“科特估”的配置比例——①即期凈資產(chǎn)（本金）確定性的“中特估”（黃金/銀行/資源/公用）+②未來(lái)現(xiàn)金流（利息）確定性的“科特估”（國(guó)產(chǎn)AI算力）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，國(guó)際局勢(shì)變化風(fēng)險(xiǎn)，美債利率超預(yù)期上行等。