>> 國泰海通證券-穩(wěn)定幣如何影響美債：有利化解短期債務(wù)，但需警惕“影子銀行”風(fēng)險-250607
| 上傳日期： |
2025/6/7 |
大小： |
1041KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
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作者： |
唐元懋,王一凡 |
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投資要點：
穩(wěn)定幣的本質(zhì)與市場格局：數(shù)字錨定、規(guī)模激增與寡頭格局。穩(wěn)定幣作為數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分，其核心功能是通過錨定法定貨幣、商品或其他資產(chǎn)，實現(xiàn)加密貨幣價格的穩(wěn)定性。2025年以來，全球穩(wěn)定幣市值已突破2400億美元，鏈上交易量持續(xù)攀升，穩(wěn)定幣在加密交易、跨境支付、DeFi等場景中的滲透率顯著提升，成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)體系中的“鏈上美元”和流動性樞紐。當(dāng)前，全球穩(wěn)定幣市場呈現(xiàn)出高度集中的寡頭格局，以泰達(dá)幣（USDT）和美元穩(wěn)定幣（USDC）為主。
穩(wěn)定幣相關(guān)政策：美國GENIUS法案和中國香港《穩(wěn)定幣條例》促進(jìn)市場發(fā)展。2025年5月，美國參議院通過GENIUS法案，標(biāo)志著美國首次在聯(lián)邦層面確立系統(tǒng)性穩(wěn)定幣監(jiān)管框架。Tether和Circle兩大機(jī)構(gòu)成為美國國債重要的新買家。2025年一季度，Tether持有的美國國債規(guī)模已突破1200億美元，占其總儲備的66%—81.5%；Circle的USDC儲備中約88%為美國國債和隔夜回購協(xié)議。兩大主流穩(wěn)定幣合計持有的短期美債規(guī)模已達(dá)1200億美元，成為美國國債市場的重要新買家，進(jìn)一步加深了加密貨幣市場與美國國債市場的聯(lián)系。2025年5月21日，中國香港立法會通過《穩(wěn)定幣條例》，不僅提升了本地市場的合規(guī)水平，也為全球穩(wěn)定幣監(jiān)管提供了區(qū)域樣板，有助于鞏固香港作為國際金融中心和數(shù)字資產(chǎn)樞紐的地位。
穩(wěn)定幣對美國債務(wù)問題的影響：需求有望緩解短期債務(wù)，但對長期債務(wù)影響不大?；ㄆ祛A(yù)測2030年全球穩(wěn)定幣市場規(guī)模有望快速增長，在基準(zhǔn)情形下達(dá)到1.6萬億美元，在樂觀情形下達(dá)到3.7億萬美元，悲觀情形下仍可達(dá)5000億美元，遠(yuǎn)超目前的2400億美元。美國財政部借貸咨詢委員會（TBAC）2025年4月專題報告顯示，若穩(wěn)定幣市值達(dá)到2萬億美元，將帶來約1萬億美元的短期美債新增需求。值得注意的是，雖然穩(wěn)定幣規(guī)模成長空間巨大，但隨之帶來的新美債需求也只能部分解決美國短期債務(wù)問題，對長期債務(wù)的影響較小。GENIUS法案對發(fā)行人儲備金的限制要求必須是現(xiàn)金或近距離到期日不超過93天的國債，也就意味著發(fā)行人的儲備金持有的美債標(biāo)的到期日都被限定在93天以內(nèi)。因此，穩(wěn)定幣對于美債的新增需求僅限于美國短期國債（T-Bill），長期債務(wù)問題則不會產(chǎn)生太大的影響。
盡管穩(wěn)定幣為美債市場帶來了結(jié)構(gòu)性新增需求，并推動美元主權(quán)的數(shù)字化延伸，但其“影子銀行”屬性及潛在風(fēng)險不容忽視。穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)本質(zhì)上承擔(dān)了部分傳統(tǒng)銀行的流動性和信用中介功能，卻未必受到與銀行同等嚴(yán)格的資本、流動性和風(fēng)險管理監(jiān)管。一旦出現(xiàn)大規(guī)模贖回、儲備資產(chǎn)價值波動或市場信心危機(jī)，穩(wěn)定幣可能面臨“脫錨”、擠兌等系統(tǒng)性風(fēng)險。此外，穩(wěn)定幣的擴(kuò)張對銀行體系存款基礎(chǔ)形成“虹吸效應(yīng)”，可能影響銀行信貸擴(kuò)張能力和貨幣政策傳導(dǎo)效率。GENIUS法案和香港《穩(wěn)定幣條例》雖對儲備、信息披露和合規(guī)提出高標(biāo)準(zhǔn)要求，但穩(wěn)定幣行業(yè)的風(fēng)險傳導(dǎo)鏈條和監(jiān)管套利空間仍需持續(xù)關(guān)注和完善。
風(fēng)險提示：市場波動超預(yù)期，穩(wěn)定幣相關(guān)政策超預(yù)期，穩(wěn)定幣市場系統(tǒng)性風(fēng)險。
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