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事件
　　2025年1-4月，我國硝化棉出口數(shù)量為760萬噸，同比增長39%；出口金額為2.50億元，同比增長86%；平均單價(jià)為3.28萬/噸，同比增長34%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　1、全球彈藥需求增長，帶動(dòng)硝化棉需求旺盛。硝化棉可分為含能硝化棉和工業(yè)硝化棉兩大類，含能硝化棉含氮量較高，使用時(shí)利用其能量成分制備炸藥、軍民用發(fā)射藥等，是人類在中國人發(fā)明黑火藥之后學(xué)會(huì)制備的第二種炸藥；工業(yè)硝化棉含氮量較低，低于12.5%，常用于民用的涂料、油墨、賽璐珞等。由于全球不穩(wěn)定因素持續(xù)存在以及國際軍事沖突等原因，近年來含能硝化棉需求不斷增長。德國軍工巨頭萊茵金屬在2025年4月7日披露新聞，擬收購Hagedorn-NC公司，該公司為民用領(lǐng)域生產(chǎn)工業(yè)硝化棉逾百年，在此次收購過程中，其生產(chǎn)的相關(guān)部分將轉(zhuǎn)為軍事用途，尤其是為155毫米火炮彈藥提供推進(jìn)劑，Hagedorn-NC公司在民用領(lǐng)域的現(xiàn)有客戶暫時(shí)將繼續(xù)獲得供應(yīng)，未來幾個(gè)月，公司計(jì)劃將生產(chǎn)轉(zhuǎn)為軍用級(jí)硝化棉，通過此次收購，萊茵金屬供應(yīng)鏈中的戰(zhàn)略短缺問題得以解決。北化股份2025年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)公告中披露，2025年預(yù)計(jì)向關(guān)聯(lián)人銷售產(chǎn)品8.93億元，同比增長33%，其中向?yàn)o州北方、西安惠安、山西興安、遼寧慶陽等銷售含能硝化棉及其他產(chǎn)品均有不同程度增長。
　　2、硝化棉供給下降。從全球范圍來看，硝化棉總產(chǎn)能從2023年的26.1萬噸降至2024年的19.8萬噸，產(chǎn)能減少24%。國內(nèi)硝化棉總產(chǎn)能也出現(xiàn)了大幅下降，2024年5月9日，湖北雪飛化工有限公司硝化棉生產(chǎn)煮洗工段3名工人在煮洗作業(yè)過程中，一煮洗鍋發(fā)生爆炸，造成3人死亡，另外，北化股份主動(dòng)關(guān)停西安硝化棉生產(chǎn)線，硝化棉產(chǎn)能從5.5萬噸/年下降至3萬噸/年，西安硝化棉生產(chǎn)線生產(chǎn)線設(shè)備設(shè)施陳舊，自動(dòng)化、連續(xù)化水平低，提升本質(zhì)安全和數(shù)智化改造投入費(fèi)用較大，近年來處于微利或虧損狀態(tài)，關(guān)停整體上將有助于提高公司運(yùn)行效率，提升公司盈利能力。
　　3、在硝化棉需求旺盛、供給縮減的情況下，硝化棉企業(yè)盈利能力得到大幅提升。從中國海關(guān)數(shù)據(jù)來看，2024年中國硝化棉出口4.12億，單價(jià)2.65萬/噸，出口單價(jià)同比增長12%。北化股份國外市場收入2.62億，毛利率達(dá)到40%，較上年增長19個(gè)百分點(diǎn)。2025年1-4月，我國硝化棉出口數(shù)量為760萬噸，同比增長39%；出口金額為2.50億元，同比增長86%；平均單價(jià)為3.28萬/噸，同比增長34%，呈現(xiàn)量價(jià)齊升態(tài)勢。我們認(rèn)為，在萊茵金屬收購Hagedorn-NC公司并將其轉(zhuǎn)產(chǎn)軍品后，全球民用硝化棉供不應(yīng)求或?qū)⒓觿。覈衿废趸蕹隹谟型M(jìn)一步轉(zhuǎn)好，另外，在全球安全形勢惡化的大背景下，含能硝化棉出口也蘊(yùn)含著較好的市場機(jī)遇。
　　4、硝化棉產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的是北化股份。北化股份持續(xù)保持了產(chǎn)銷規(guī)模全球領(lǐng)先的行業(yè)領(lǐng)先地位，是世界硝化棉制造商協(xié)會(huì)三家執(zhí)委之一，2023年硝化棉系列產(chǎn)品在國內(nèi)市場占有率50%以上，國際市場占有率15%左右，未來將打造產(chǎn)品型譜最全、產(chǎn)銷規(guī)模最大、工藝技術(shù)最好、生產(chǎn)成本最優(yōu)、產(chǎn)業(yè)鏈最完整的軍民協(xié)同型纖維素產(chǎn)業(yè)和中國纖維素產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展高地。2025年，公司將重點(diǎn)抓好裝備保障，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品獲利水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　全球貿(mào)易摩擦加劇、在下游應(yīng)用領(lǐng)域出現(xiàn)硝化棉的替代品、?；返陌踩a(chǎn)問題等。