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核心要點(diǎn)：
　　5月工程機(jī)械主要產(chǎn)品月平均工作時(shí)長(zhǎng)為84.5h，同比下降3.9%
　　據(jù)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2025年5月工程機(jī)械主要產(chǎn)品月平均工作時(shí)長(zhǎng)為84.5h，同比下降3.9%，環(huán)比下降6.25%。其中：挖掘機(jī)72.6h；裝載機(jī)93.9h；汽車(chē)起重機(jī)119h；履帶起重機(jī)93h；塔式起重機(jī)55.7h；混凝土泵車(chē)51.2h；攪拌車(chē)74.6h；叉車(chē)97.6h。開(kāi)工率方面。2025年5月，工程機(jī)械主要產(chǎn)品月開(kāi)工率為59.5%，同比下降5.0個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降2.45個(gè)百分點(diǎn)。其中：挖掘機(jī)61%；裝載機(jī)60.7%；汽車(chē)起重機(jī)75.8%；履帶起重機(jī)60.3%；塔式起重機(jī)43.9%；混凝土泵車(chē)42.2%；攪拌車(chē)37.7%；叉車(chē)56.5%。
　　5月開(kāi)工走弱或受氣候影響，工程機(jī)械更新需求有望加速釋放
　　5月工程機(jī)械主要產(chǎn)品月均開(kāi)工小時(shí)同比下降且為今年以來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)，工程機(jī)械主要產(chǎn)品月均開(kāi)工率同比降幅亦連續(xù)3個(gè)月擴(kuò)大。我們認(rèn)為主要原因?yàn)榛蚴車(chē)?guó)內(nèi)多雨等氣候影響。從下游來(lái)看，我國(guó)房屋新開(kāi)工面積累計(jì)增速由2025年2月-29.6%持續(xù)收窄至4月-23.8%，地產(chǎn)對(duì)工程機(jī)械需求拖累逐漸減弱。而今年以來(lái)基建投資（不含電力）累計(jì)增速相對(duì)穩(wěn)定，4月為5.8%。水利管理業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速則由2月39.1%下降至4月30.7%，表明今年以來(lái)雖水利行業(yè)需求增長(zhǎng)有所放緩但基建總體需求穩(wěn)中有升。此外，據(jù)慧聰工程機(jī)械網(wǎng)，5月北京和廣州相繼出臺(tái)高排放非道路移動(dòng)機(jī)械禁用政策。隨著更多地區(qū)發(fā)布禁用政策，國(guó)三以下排放標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)備有望加速出清，推動(dòng)工程機(jī)械更新需求加速釋放。
　　工程機(jī)械出口持續(xù)增長(zhǎng)，海外開(kāi)工率反映市場(chǎng)需求較為旺盛
　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年4月我國(guó)工程機(jī)械出口額同比增長(zhǎng)12.7%至51.5億美元。2025年1-4月工程機(jī)械出口額同比增長(zhǎng)9.0%至180.7億美元，其中挖掘機(jī)、鏟運(yùn)機(jī)械、起重機(jī)械、工業(yè)車(chē)輛、零部件出口額分別增長(zhǎng)21.8%、3.0%、18.5%、-0.7%、10.8%。4月我國(guó)工程機(jī)械出口額保持快速增長(zhǎng)，或反映中美關(guān)稅摩擦對(duì)我國(guó)工程機(jī)械出口影響較小。此外，2025年4月日本、北美洲和印尼地區(qū)挖掘機(jī)開(kāi)工小時(shí)數(shù)同比增長(zhǎng)2.5%、1.0%、13.4%，歐洲地區(qū)挖機(jī)開(kāi)工小時(shí)同比微降1.8%，反映海外主要市場(chǎng)需求均較為旺盛，疊加我國(guó)企業(yè)加速出海，今年工程機(jī)械海外收入有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。
　　投資建議
　　雖然5月份我國(guó)工程機(jī)械主要產(chǎn)品開(kāi)工同比走弱，但主要原因或?yàn)槎嘤甑葰夂蛞蛩赜绊憽Ｍ瑫r(shí)，今年以來(lái)地產(chǎn)開(kāi)工降幅持續(xù)收窄，基建投資亦穩(wěn)中有升，疊加政策支持更新需求持續(xù)釋放，今年工程機(jī)械國(guó)內(nèi)需求有望繼續(xù)復(fù)蘇。此外，4月份工程機(jī)械整體和主要細(xì)分種類(lèi)出口額均保持增長(zhǎng)，亦支撐今年工程機(jī)械企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)提升。綜上，我們繼續(xù)看好工程機(jī)械板塊，建議關(guān)注恒立液壓、三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科、柳工。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策落地效果不及預(yù)期。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期。海外需求不及預(yù)期。鋼材等原材料價(jià)格上漲。中美關(guān)稅摩擦再度升級(jí)。